東方鐵塔研究報告：從東方鐵塔到東方資源.pdf

東方鐵塔研究報告：從東方鐵塔到東方資源。鋼結構鉀肥雙驅動，加速轉型資源企業。青島東方鐵塔公司始建于 1988 年，傳統 主業為鋼結構制造，擁有多項工程施工資質，公司產品在電廠廠房鋼結構及空冷 平臺鋼結構、廣播電視通訊塔及微波塔、在輸電線路鐵塔及變電站架構和在石化 能源鋼結構及民用鋼結構市場種均位于行業前列。2016 年公司收購老撾開元礦業 完成業務轉型，實現鋼結構+鉀肥雙輪驅動。截至 2024 年末，公司已實現鉀肥產 銷量超 120 萬噸，同時積極推進第二個百萬噸項目，助力未來成長。公司子公司 昆明帝銀磷礦探轉采手續已完成縣政府聯勘聯審，并報送審核資料到昆明市政府； 公司目前在老撾積極開發鉀資源，未來有望向資源型企業開拓。

鉀肥供給擾動不斷，漲價趨勢有望延續。①全球供需錯配：鉀肥出自天然鉀礦，根 據 USGS 數據， 2024 年全球儲量約為 68.2 億噸。目前死海、加拿大、白俄羅 斯、俄羅斯占據全球 69.9%的鉀資源儲量。2024 年全球產量主要集中在加拿大、 俄羅斯、白俄羅斯和中國，產量（折純 K2O）分別為 1500、900、700、630 萬 噸，占比分別為 31.3%、18.8%、14.6%和 13.1%。而需求集中在中國、巴西、美 國和印度等農業大國，全球長期供需錯配嚴重，導致鉀肥供給端具有更強的議價 能力。②供給不及預期：根據肥料與貿易和農資導報，前蘇聯三家鉀肥公司都先后 宣布上半年的減產計劃，合計減少出口 180 萬噸以上（考慮了 Uralkali 因國內需 求增加而減少出口的部分）。其中 Eurochem 由于其在俄羅斯的 Usolskiy 和 Volgakaliy 礦的改造和系統升級將在第二季度減少約 10 萬噸的鉀肥產量；1 月 22 日白俄羅斯鉀肥巨頭 Belaruskali 計劃在其索利戈爾斯克 4 號礦區開展大規模設備 維護作業，直接導致公司鉀肥產量減少約 90 萬~100 萬噸；Uralkali 三座礦山Berezniki-4 和 Solikamsk-3 將在 25 年 Q2Q3 暫時關閉進行維護，導致第二季度 的產量將減少至少 30 萬噸。前蘇聯鉀肥巨頭供給集體出現擾動有望提振鉀肥價 格。此外，行業新增產能進度一再延后，必和必拓在加拿大的詹森一期項目（415 萬噸）延期到 2027 年中。③需求平穩增長：根據 Argus 最新預測，2025 年全球 鉀肥（折合 KCl，下同）需求量將提升至 7430 萬噸，主要需求地區集中在農業生 產較為發達區域，其中亞洲需求量約 3110 萬噸，拉丁美洲需求量約 1660 萬噸， 北美洲需求量約 1160 萬噸。綜上，我們預測 2025-2028 年鉀肥供給-需求為-92/- 136/-17/301 萬噸，我們認為 2028 年前鉀肥市場維持供需緊平衡。

公司鉀礦資源優異，看好未來成長空間。①產能優勢：公司在老撾甘蒙省擁有 133 平方公里鉀鹽礦權，折純氯化鉀儲量超過 4 億噸。截至 2024 年末，公司氯化鉀產 能 100 萬噸/年，包含顆粒鉀產能 40 萬噸/年；同時副產物溴素產能 9000 噸/年進 一步提升盈利能力。公司加快推進下一個百萬噸鉀肥項目，有望助力未來成長。② 成本優勢：甘蒙地區鉀礦具有埋藏深度淺、礦體連續性好、厚度大，易于開采的特 點。甘蒙省礦區鉀礦體厚度最深可達近 160 米，部分區段埋藏深度不及 100 米， 同時溢晶石含量很低，開采成本優勢顯著。③運輸優勢：公司鉀鹽礦區位于老撾甘 蒙縣，位于東南亞運輸核心圈。北距老撾首都萬象 380 公里，東距越南邊境 180 公里，西距老泰 3 號友誼大橋 40 公里。相比加鉀、俄鉀，項目地處亞洲中部，距 越南、泰國、柬埔寨、緬甸及印度等農業國家較近，靠近我國市場，運距更短，區 位優勢明顯。④構建產業集群：6 月 20 日，由老撾工業貿易部與甘蒙省政府主辦、 老撾開元承辦的“循環經濟產業園招商推介暨簽約儀式”啟動，現場完成簽約 14 個項目，總投資金額達 4 億美元。項目涵蓋復合肥、溴素及阻燃劑、硫酸鉀、光伏 發電等產業鏈項目，以及新型材料、智能制造等新興產業，有望進一步豐富公司產 品結構。