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金楊股份研究報告：圓柱電池精密結構件領軍者，跨界機器人打造第二成長曲線。圓柱電池結構件國內龍頭，投資國華智能涉足機器人領域，打造第二成 長曲線。公司 1998 年成立，專注電池精密結構件研發及生產，成長為 圓柱電池精密結構件龍一，24 年國內市占率維持 25%+。公司不斷擴張 業務版圖，2018 年收購東楊新材 60%股份切入精密鎳基導體材料領域， 2024 年實現營業收入 13.65 億元，同比增長 23%，其中鋰電結構件收入 占比 60%左右，24 年公司歸母凈利 0.6 億，同比下降 8%，主要系結構 件行業降價，且受新產品開發和新產能爬坡影響。公司 2025 年參股國 華智能，正式涉足智能機器人領域，打造第二成長曲線，需求空間可觀。

機器人元年已至，公司投資國華實現技術+客戶協同，打造全新增長極。 國華智能諧波減速器起家，技術實力領先，目前具備諧波減速器、行星 滾柱絲杠及直線、旋轉關節等產品生產能力，成為人形機器人關節全方 案供應商，并已拿到頭部機器人本體廠訂單，客戶進展領先。公司通過 收購國華智能 10.37%股權。一方面實現人形機器人領域率先卡位，另一 方面公司上市時獲得小米股權基金投資，且直接對接比亞迪等頭部車 企，并具備精密結構件生產基礎，可實現與國華客戶+資源協同。公司 通過與國華合資成立無錫合盛智能，布局機器人基礎構件環節，我們預 計 2030 年全球人形機器人銷量 300 萬臺，遠期可給公司帶來可觀增量。

結構件新產品放量收入增速快于行業，降本增效盈利預期逐步改善。公 司為圓柱結構件行業龍頭，24 年鋰電結構件收入 8.3 億元，同比增長 37.2%，其中圓柱占比約 80%左右。公司綁定億緯、東磁、比克、寧德 時代等頭部廠商，25 年起全極耳小圓柱電池結構件及方形殼體與蓋板 起量，在頭部廠商份額持續提升，我們預計 25 年鋰電結構件收入可實 現 30%增長，快于行業增速，26 年新產能釋放將進一步加速。盈利端， 結構件價格見底，預計毛利率可維持基本穩定在 10%左右，隨著公司產 能利用率提升，且就近配套建廠產能落地帶動運費下降，預計公司凈利 水平將逐步改善。

鎳基導體材料穩定增長，原材料價格下行推升毛利水平。公司生產的鎳 基導體材料主要應用于鋰電池中的極耳與連接片生產，近年來業績穩步 增長，預計 25 年收入同增 5-10%，毛利率水平預計穩中有升。