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中金公司研究報告：國際投行品牌優(yōu)勢突出，核心業(yè)務(wù)迎來復(fù)蘇拐點。

國際投行品牌優(yōu)勢突出，核心業(yè)務(wù)迎來復(fù)蘇拐點

公司是中央?yún)R金旗下品牌優(yōu)勢突出、國際特色鮮明的投資銀行，綜合實力強(qiáng)，核 心的投行與衍生品業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯。公司 ROE 多數(shù)年份高于上市券商整體， 投行、衍生品、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是核心驅(qū)動，近年來受港股市場波動以及 IPO 監(jiān)管趨 嚴(yán)影響，公司 ROE 有所波動。我們認(rèn)為公司核心業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇拐點，預(yù)計 收入邊際改善驅(qū)動利潤高增。2025 年以來港股市場交易量活躍、IPO 景氣度較 高，公司海外投行收入或明顯改善，跨境衍生品業(yè)務(wù)收入有望受益于客需增加而 增長，境內(nèi) IPO 有所恢復(fù)利好投行復(fù)蘇。中金財富品牌口碑優(yōu)秀，買方投顧模 式穩(wěn)健發(fā)展，有望持續(xù)受益于低利率下居民存款向權(quán)益資產(chǎn)遷移。

投行受益于港股高景氣以及 A 股 IPO 邊際改善，中金財富買方投顧模式領(lǐng)先

（1）國際投行業(yè)務(wù)充分受益于港股高景氣度，A 股 IPO 環(huán)境改善：2025 年 1-7 月港股市場景氣度較高，公司港股保薦 IPO 項目數(shù) 16 單，市場份額 31%，承銷 規(guī)模 35 億美元，市場份額 22%，均排名第一，往后看 AtoH 浪潮開啟，看好公 司海外投行收入增長。2025 年 6 月科創(chuàng)板創(chuàng)新層相關(guān)政策出臺，重啟未盈利企 業(yè)上市，A 股 IPO 環(huán)境有望邊際改善，看好境內(nèi)投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇。（2）中金財富 品牌口碑優(yōu)秀，受益于居民存款搬家：2025 年 7 月，公司買方投顧資產(chǎn)保有規(guī) 模突破 1000 億元，“中國 50”客戶平均持有期達(dá) 2.5 年，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；截 至 2025 年 6 月末，“中國 50”私享專戶超 90%客戶實現(xiàn)盈利，近半客戶追加復(fù) 購。在持續(xù)的低利率環(huán)境下，居民存款搬家趨勢有望加速，公司買方投顧業(yè)務(wù)品 牌優(yōu)勢突出、權(quán)益類客戶基礎(chǔ)良好，看好產(chǎn)品 AUM 增長帶來的收入增長。

資本金業(yè)務(wù)投資收益率相對穩(wěn)健，港股市場回暖或驅(qū)動跨境衍生品客需恢復(fù)

（1）公司自營權(quán)益投資收益 2021 年達(dá)峰后有所回落，2022 股市下跌導(dǎo)致公司 投行跟投的股票持倉以及一級股權(quán)的收益減少，2024 年收益下降主因衍生品業(yè) 務(wù)受監(jiān)管影響規(guī)模下降。（2）自營權(quán)益資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)中的股票、基金 以及其他權(quán)益工具投資。公司股票和基金持倉主要為衍生品對沖倉，2024 年 TPL 股票類資產(chǎn)的 85%為衍生品對沖倉，基金及其他類資產(chǎn) 32%為衍生品對沖倉。 TPL 股票類資產(chǎn)剩余的 15%約 108 億預(yù)計為一級股權(quán)和科創(chuàng)板跟投的被動權(quán)益 持倉，受股市波動影響；TPL 基金剩余部分包括公募 retis，一定程度受 REITS 市場影響。（3）2024Q4 以來港股市場回暖，市場回暖或驅(qū)動跨境衍生品客需恢 復(fù)，2024 年中金國際杠桿水平 6.6 倍已止跌（2020 年杠桿峰值 13 倍）。