石油石化行業25H1業績總結：大化工“反內卷”正當其時.pdf

石油石化行業25H1業績總結：大化工“反內卷”正當其時。OPEC+超預期增產及美國“對等關稅”壓制需求導致油價承壓，但大化工總體 CAPEX 持續負增長緩解了供應壓力，在此背景下，“反內卷”政策如果加速落地，我們建 議重點關注以下三大投資主線：（1）憑借降本增效與產量穩增，在一定程度上可對 沖油價下行壓力，且具備優質上游資產、高分紅與低估值特征的龍頭油氣央企； （2）仍處周期底部但供需格局存改善預期的傳統周期化工板塊，在“反內卷”政 策推進下，高危落后產能有望出清，部分產品價格具備觸底反彈潛力；（3）關注內 需穩健支撐與新興方向拉動并重等細分賽道。

上游業績穩健的油氣龍頭央企

2025 年 4 月，由于特朗普所謂“對等關稅”沖擊全球需求，國際油價大幅下滑， 2025Q1 布倫特/WTI 油價均值為 66.71 美元/桶、63.80 美元/桶，分別同比下降 21.54%、20.83%。在油價同比下滑的情況下，上游龍頭油氣央企通過持續的降本增 效以及穩中有升的產量，在一定程度上對沖油價震蕩下行的負面影響，如果終端 消費需求進一步改善，龍頭央企有望實現業績修復。

中游煉化業績雖承壓但迎來“反內卷”

2025 年以來化工品需求仍處于底部磨底階段，疊加油價下行帶來庫存損失導致企 業業績承壓。2025M1-M8 PX-原油價差均值為 2422 元/噸，同比減少 21.66%，PX 盈 利有所下滑。2025M1-M8 汽油/柴油/煤油裂解價差均值分別為 1484 元/1116 元 /1410 元/噸，分別累計同比增加 1.59%/增加 15.52%/減少 6.91%，成品油盈利能 力增長乏力。與此同時，政策端“反內卷”或加速出清落后產能，中游煉化有望開 啟結構性復蘇。

“反內卷”或促進部分基礎化工行業率先反轉

產能相對富裕疊加有效需求不足，2025 年上半年，基礎化工各細分子行業景氣差 異持續分化，行情整體震蕩偏弱運行。中游環節化工品價格、價差持續承壓，致利 潤持續下滑。從細分板塊表現看，氟化工、民爆制品、改性塑料、鉀肥等 18 個子 板塊營收和利潤均同比增長；而純堿、有機硅、油品石化貿易等板塊營收和歸母凈 利潤同比均顯著下行。資本開支方面，2025 年上半年基礎化工行業資本開支顯著 下滑，企業邊際擴產意愿有所下降；庫存周期方面，多數化工子行業庫存處于底部 水平，部分化工子行業有望進入新一輪主動補庫周期。展望后市，流動性寬松預期 有望強化大宗商品的金融屬性，上游資源品有望率先復蘇，疊加國內“反內卷”政 策加持，逐步有效向中下游傳導?；ば袠I景氣度已磨底 4 年，看好后市化工行 業有望開啟景氣復蘇周期。