嘉必優研究報告：一主兩翼，技術立命.pdf

嘉必優研究報告：一主兩翼，技術立命。多元布局，向新而生：嘉必優成立于 2004 年，公司率先實現了花生四 烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、SA 晶體及β-胡蘿卜素(BC)等 多個產品的產業化，產品廣泛應用于人類營養（一主）、動物營養及個 人護理（兩翼）領域，現已與嘉吉、達能、貝因美、伊利、飛鶴、君樂 寶等全球知名營養品與乳品企業建立了長期合作關系，產品出口至 30 多個國家和地區。

雙輪驅動，技術領先：（1）ARA 是促進嬰幼兒大腦和神經系統的發育的 關鍵脂肪酸，2015-2021 年全球/中國 ARA 市場規模 CAGR 分別為 6%/10%。嘉必優憑借先發及質量優勢，2021 年于全球/國內 ARA 領域 市占率分別為 13.5%/50%+，隨著帝斯曼 ARA 專利自 2023 年起陸續到 期，公司有望加快海外擴張節奏，進一步提升份額。（2）DHA 同樣是神 經系統發育的核心營養素，可預防神經性疾病和心血管疾病，2020-2023 年全球藻油 DHA/中國藻油 DHA 市場規模 CAGR 分別 12%/18%，嘉必 優于國內藻油 DHA 市場占有率位列前三。

內外并進，需求上行：（1）國內市場：嘉必優具備顯著先發優勢、且產 品質量卓越，有望受益于本輪國標切換，ARA/DHA 下游需求走強。1996 年美國開啟 ARA 產業化，嘉必優前身烯王生物緊跟海外龍頭步伐、2003 年建成國內第一家 ARA 產業基地，同年第一款添加 ARA 和 DHA 的嬰 幼兒奶粉面世，身位領先。同時公司產品質量卓越，獲得多國標準認可。 相較于 2010 年舊版國標，新國標在營養成分方面提出了更高要求：DHA 首次被納入強制添加范疇，明確設置最低添加量（≥3.6mg/100kJ），并 將其與 ARA 的添加比例限定為不低于 1:1，同時兩者的上限值亦同步提 升，為 ARA/DHA 營養素的應用打開空間，我們認為公司作為行業龍頭 有望充分受益。（2）海外市場：帝斯曼專利到期，新客戶開拓在途。在 保障產品質量的前提下，公司 ARA 價格較帝斯曼更為便宜，同時支持 靈活排產、不設排他條款，具備顯著競爭優勢。2023 年開始，帝斯曼在 全球范圍內的 ARA 專利陸續到期，公司現已進入雀巢、達能等國際龍 頭供應體系，2024 年境外收入達 2.08 億元，同比增長 26.4%，增速超 過境內業務（+23.4%）。