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科創成長層迎首只新股，約定限售方案如何解讀？2025年9月23日，未盈利科創企業禾元生物啟動招股，將是首只被納入到科創成長層的新上市公司，網下配 售方案采用約定限售模式，但限于優配對象：可自主申購不同限售比例與不同期限組合的檔位，配售比例向 限售比例更高、限售期更長的網下投資者傾斜；其他投資者按照最低限售檔位申購。

禾元生物設置三檔限售方案，A2檔中簽率或在0.032%~0.084%之間。禾元生物限售比例、期限的設置為： A1(70%，9個月)、 A2(45%，6個月)、 A3及B(10%，6個月)；配售規則為RA?≥3×RA?≥9×RA?≥9×RB。 我們假設共6000個產品參與網下詢價，其中B類產品1400個（23%）。

基于對市場申報情緒的差異化預期，我們假設：情形①市場仍以A3（10%，6個月）申購為主流， A1/A2/A3產品數占比為1%/15%/61%；情形②市場以A2（45%，6個月）申購為主流，A1/A2/A3產品數 占比為5%/55%/17%；情形③市場以A2和A1申購為主流， A1/A2/A3產品數占比為20%/40%/17%。測 算得：A1檔中簽率為0.1042%~0.2652%，約為非約定限售模式下的2.8~5.9倍；A2檔中簽率為 0.032%~0.084%，約為非約定限售模式下的0.9~1.9倍；A3檔的中簽率為0.010%~0.027%，則明顯打折； B類產品僅在情形①假設之下可維持原有中簽率，其他情形下中簽率將被大幅攤薄。值得注意的是，若按情 形①配售，則整體網下限售比例不足40%，根據詢價公告，A3檔產品的限售比例會被動上調直至滿足條件。

優配對象如何選擇約定限售檔位？需結合產品規模、投資期限、新股首發估值和長期成長催化、不同檔位下 網下中簽率預期等綜合判斷。對于禾元生物，我們預期情形②發生的概率較大。該情形之下，假設禾元生物 首日、解禁日收盤漲幅分別為50%~100%/0%~50%，則A1檔收益率為0.020%~0.130%，A2檔收益率為 0.012%~0.060%。

中性預期2億規模A2類產品未來一年滬深網下打新收益率3.47%。中性情形下，假設：1）未來一年滬深市 場詢價發行90只新股，其中84只盈利，首發融資總額948億元，6只未盈利，合計募資150億元；2）盈利的 科創板/創業板/主板新股上市首日收盤漲幅平均為180%/200%/200%；未盈利新股首日/解禁收盤漲幅平均 80%/30%。中性預期，2億元規模A/B類產品參與盈利新股的收益率分別為2.88%/2.54%，A1/A2/A3/B 類產品打新總收益率分別為4.28%/3.47%/3.12%/2.68%。