精工鋼構研究報告：鋼構出海龍頭——精修內功，揚帆全球？.pdf

精工鋼構研究報告：鋼構出海龍頭——精修內功，揚帆全球？鋼結構工程龍頭，引領行業出海浪潮。公司是鋼結構工程龍頭企業，在國 內外工業建筑/公共建筑領域技術、品牌實力突出，標桿項目遍布全球。對 比當前上市鋼結構行業頭部公司，2024 年精工鋼構/鴻路鋼構/東南網架/ 杭蕭鋼構/富煌鋼構分別實現營收 185/215/112/79/39 億元，歸母凈利潤 5.1/7.7/1.9/1.7/0.5 億元，精工鋼構營收/利潤規模領銜行業發展。公司于 2008 年成立國際業務部，前瞻布局國際化業務，經過十余年發展，公司海 外業務已較為成熟。當前公司已布局海外六大中心市場，產品涉足 50 多 個國家和地區，擁有美標 AISC、歐標 1090-1/-2EXC4、俄標 GOST-R 等多 項境外資質認證，境外業務相關員工超 1000 人。2025H1 公司海外營收 15.6 億元，同比+54.5%，占比升至 15.7%（（2024 年為 13.9%）；海外新 簽訂單 36.6 億元，同比高增 94.1%，占比進一步提升至 29.3%（（2024 年 為 13.7%），海外戰略效益顯著。

海外鋼結構需求強勁，公司未來成長動能持續清晰。中東方面，沙特（ 2030 愿景”穩步推進，未來近 10 年還將舉辦多個全球性賽事或活動（（2027 年亞洲杯、2029 年亞洲冬季運動會、2030 年世博會、2034 年世界杯+亞 運會等），同時放松居留權獲取條件，系列政策驅動沙特成為全球投資沃 土，有望顯著帶動鋼結構需求提升。東南亞方面，近年來隨著工業化、 城鎮化加速，經濟展現出較強的韌性和活力，系列工業和基建投資計劃 有望持續帶動配套鋼結構項目增多。此外，國內企業正加速出海，公司 長期為國內科技、制造、消費等行業龍頭建設鋼結構項目，后續公司有 望持續獲客戶海外鋼結構項目建設訂單。公司海外業務毛利率更高 （2025H1 為 13.6%，高于境內 3.6pct），彰顯公司海外競爭優勢，后續 隨著公司海外業務占比提升，公司盈利能力有望持續強化。

訂單結構持續優化，工業連鎖及戰略加盟助力提升市占率。工業建筑業務 具備工期短、回款快的特點，同時利潤率在當前環境下高于公共建筑 （2024 年公司工業建筑/公共建筑毛利率分別為 12.2%/11.2%）。近 年來公司重點跟隨國家發展戰略和產業升級趨勢，卡位新興戰略行業 高端客戶，持續提升工業建筑業務占比。2025H1 公司工業建筑訂單占 比 55.4%，較上年底提升 7.2pct；2024 年工業建筑收入占比 60.9%（（連 續 3 年維持 60%以上）。此外，公司工業連鎖及戰略加盟業務顯著增長 （2025H1 為 9.2 億元，同增 162%）。公司已在全國布局 8 家合營企業， 覆蓋重慶、福建、海南、河南等區域市場，并進一步加強對重點區域的 下沉管理，后續有望持續助力公司提升市占率。

現金流表現優異，財報質量已顯著改善。隨著公司業務結構持續優化， 同時公司“青蛙”專項清欠行動持續推進，合同資產管理和應收賬款回 收取得顯著成效，2023 年以來公司經營性現金流量凈額持續為正， 2023/2024/2025H1 分別為凈流入 4.7/7.7/4.2 億元。2025H1 公司 1 年以內應收賬款 29.97 億元，占比 62%；1-2 年的占比 15%；2-3 年 的占比 8%；3 年以上的占比 15%，賬齡結構整體較為健康。其中公司 已計提壞賬準備 10.91 億元，覆蓋 2 年以上應收賬款的 98%，覆蓋全 部應收賬款的 23%，減值計提已較為充分。2025H1 末公司貨幣現金+ 交易性金融資產高達 54 億元，賬上資金充裕。