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      2025年三季報深度分析:兩非盈利改善,ROE低位反彈——A股財報深度分析系列.pdf

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      • 時間:2025/11/03
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      2025年三季報深度分析:兩非盈利改善,ROE低位反彈——A股財報深度分析系列。

      整體分析: 2025Q3 全 A 兩非盈利改善,ROE 低位反彈

      全 A 兩非盈利實現轉正。全 A 2025Q3 歸母凈利潤同比增速為 11.55%,較 2025Q2 大幅提升,全 A 2025 年前三季度歸母凈利潤累計同比增速達到 5.55%;全 A 兩非 2025Q3 歸母凈利潤同比增速為 4.78%,較 2025Q2 實現 轉正,2025 年前三季度歸母凈利潤累計同比增速達 3.10%。本次全 A 歸母 凈利潤復蘇彈性顯著優于全 A 非金融/全 A 非金融石油石化的原因在于 A 股市場交投活躍,非銀行業業績有明顯改善。

      兩非利潤表拆解:2025 前三季度毛利潤同比小幅提升,毛利率略低于 2024 年同期。費用同比延續降低,其中財務費用明顯減少,非經常性損益對凈 利潤形成正貢獻。

      板塊和風格方面,雙創板塊歸母凈利潤同比增速明顯改善、成長風格盈利 領先。板塊方面,2025Q3 雙創板塊歸母凈利潤同比增速有明顯改善,主板 業績表現依然穩健。指數方面,2025Q3 科創 50 歸母凈利潤同比增速實現 領先,指數 2025Q3 同比增速均較 2025Q2 有改善,科創 50 改善幅度最大。 風格方面,成長風格 2025Q3 歸母凈利潤同比增速大幅改善、延續領跑, 消費風格增速明顯回落。

      全 A(非金融石油石化)ROE 低位反彈。2025Q3,全 A 兩非 ROE 為 6.31%, 較 2025Q2 小幅反彈,但盈利能力仍在底部區間,后續仍需要觀察向上的 彈性。杜邦三因素中,資產周轉率企穩,凈利率改善是本期 ROE 反彈的主 要驅動因素,資產負債率小幅回落。

      現金流:2025 年三季度累計凈現金流占收入比重僅好于 2024 年和 2019 年,處于過去十年間的較低水平。分具體科目來看,2025 年三季度的三個 現金流科目表明:經營活動現金流同比出現改善,籌資現金流同比也有回 升,投資現金流同比下降。

      行業分析:上游業績改善,中游利潤復蘇,下游消費承壓,TMT 整體 延續景氣,非銀表現亮眼

      總體來看,2025Q3 歸母凈利潤同比增長靠前的行業是鋼鐵(+202.9%)、國 防軍工(+73.2%)、非銀金融(+64.9%)、傳媒(+57.2%)、有色金屬(+50.9%)、 電子(50.7%)、電力設備(+50.7%)、計算機(+26.8%)、基礎化工(+21.2%), 主要集中在反內卷和高景氣 TMT 方向。 2025Q3 較 2025Q2 歸母凈利潤同比增速改善幅度居前的行業分別是鋼鐵、 國防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設備、基礎化工、電子。 2025Q3、2025Q2 歸母凈利潤同比增速均為正值,且 2025Q3 增速較 2025Q2 改善的行業是鋼鐵、國防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設備、 電子。 2025 三季度 ROE 環比改善可以分為三條線索,一是反內卷領域盈利延續 改善,包括有色、化工、中游制造的電力設備等領域;二是 TMT 方向高景 氣,ROE 持續抬升;三是在內需政策的作用下,部分順周期領域盈利能力 出現改善。2025 年三季度 ROE 環比 Q2 改善幅度較大的行業是:鋼鐵(環 比+1.81pct,下同)、有色金屬(+0.72pct)、電力設備(+0.72pct)、電子 (+0.72pct)、傳媒(+0.60pct)、國防軍工(+0.60pct)、美容護理(+0.39pct)、 機械設備(+0.26pct)。

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