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2025年三季報深度分析：兩非盈利改善，ROE低位反彈——A股財報深度分析系列。

整體分析： 2025Q3 全 A 兩非盈利改善，ROE 低位反彈

全 A 兩非盈利實現轉正。全 A 2025Q3 歸母凈利潤同比增速為 11.55%，較 2025Q2 大幅提升，全 A 2025 年前三季度歸母凈利潤累計同比增速達到 5.55%；全 A 兩非 2025Q3 歸母凈利潤同比增速為 4.78%，較 2025Q2 實現 轉正，2025 年前三季度歸母凈利潤累計同比增速達 3.10%。本次全 A 歸母 凈利潤復蘇彈性顯著優于全 A 非金融/全 A 非金融石油石化的原因在于 A 股市場交投活躍，非銀行業業績有明顯改善。

兩非利潤表拆解：2025 前三季度毛利潤同比小幅提升，毛利率略低于 2024 年同期。費用同比延續降低，其中財務費用明顯減少，非經常性損益對凈 利潤形成正貢獻。

板塊和風格方面，雙創板塊歸母凈利潤同比增速明顯改善、成長風格盈利 領先。板塊方面，2025Q3 雙創板塊歸母凈利潤同比增速有明顯改善，主板 業績表現依然穩健。指數方面，2025Q3 科創 50 歸母凈利潤同比增速實現 領先，指數 2025Q3 同比增速均較 2025Q2 有改善，科創 50 改善幅度最大。 風格方面，成長風格 2025Q3 歸母凈利潤同比增速大幅改善、延續領跑， 消費風格增速明顯回落。

全 A（非金融石油石化）ROE 低位反彈。2025Q3，全 A 兩非 ROE 為 6.31%， 較 2025Q2 小幅反彈，但盈利能力仍在底部區間，后續仍需要觀察向上的 彈性。杜邦三因素中，資產周轉率企穩，凈利率改善是本期 ROE 反彈的主 要驅動因素，資產負債率小幅回落。

現金流：2025 年三季度累計凈現金流占收入比重僅好于 2024 年和 2019 年，處于過去十年間的較低水平。分具體科目來看，2025 年三季度的三個 現金流科目表明：經營活動現金流同比出現改善，籌資現金流同比也有回 升，投資現金流同比下降。

行業分析：上游業績改善，中游利潤復蘇，下游消費承壓，TMT 整體 延續景氣，非銀表現亮眼

總體來看，2025Q3 歸母凈利潤同比增長靠前的行業是鋼鐵（+202.9%）、國 防軍工（+73.2%）、非銀金融（+64.9%）、傳媒（+57.2%）、有色金屬（+50.9%）、 電子（50.7%）、電力設備（+50.7%）、計算機（+26.8%）、基礎化工（+21.2%）， 主要集中在反內卷和高景氣 TMT 方向。 2025Q3 較 2025Q2 歸母凈利潤同比增速改善幅度居前的行業分別是鋼鐵、 國防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設備、基礎化工、電子。 2025Q3、2025Q2 歸母凈利潤同比增速均為正值，且 2025Q3 增速較 2025Q2 改善的行業是鋼鐵、國防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設備、 電子。 2025 三季度 ROE 環比改善可以分為三條線索，一是反內卷領域盈利延續 改善，包括有色、化工、中游制造的電力設備等領域；二是 TMT 方向高景 氣，ROE 持續抬升；三是在內需政策的作用下，部分順周期領域盈利能力 出現改善。2025 年三季度 ROE 環比 Q2 改善幅度較大的行業是：鋼鐵（環 比+1.81pct，下同）、有色金屬（+0.72pct）、電力設備（+0.72pct）、電子 （+0.72pct）、傳媒（+0.60pct）、國防軍工（+0.60pct）、美容護理（+0.39pct）、 機械設備（+0.26pct）。