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基金季視點：DeepSeek讀季報，基金經(jīng)理對Q4各行業(yè)的觀點有何變化？

基于檢索增強技術(shù)的大語言模型對基金季報的全面解析

公募基金 2025 年三季報已披露完畢，我們已在 2024 年 8 月 8 日發(fā)布的《RAG-DeepSeek 讀季報：公募基金經(jīng)理一致觀 點解析》報告中，利用大語言模型和檢索增強技術(shù)的結(jié)合，構(gòu)建起基金經(jīng)理季報觀點的分析框架。在本篇報告中，我 們以 DeepSeek 模型為分析工具，沿用了原有分析框架對基金經(jīng)理三季報的觀點進行了全面剖析。此外，我們對各樣 本逐個進行宏觀、A 股、行業(yè)和風(fēng)格的標簽提取，以更加定量化的方式展示基金經(jīng)理的觀點分布。

基金經(jīng)理三季度對于宏觀經(jīng)濟、A 股市場的觀點解析

我們以固收+、混合型 FOF 等類型基金的 2025 年三季度觀點為研究對象，進行了整體性觀點匯總與樣本的觀點類型分 布統(tǒng)計。 相比于 2025 年中報，2025 年三季報的宏觀經(jīng)濟觀點中，僅有少量樣本持有不看好觀點，不足 10%。持有看好觀點的 樣本占比小幅下降，而持有不看好觀點的樣本占比略有提升，持有中性觀點的樣本占比下降。 我們從市場結(jié)構(gòu)、市場走勢預(yù)期、上市公司業(yè)績表現(xiàn)、估值水平、市場情緒、資金流等方面拆解了基金經(jīng)理的觀點， 在這些維度上，基金經(jīng)理們出現(xiàn)了差異性的觀點。未來股價走勢、上市公司業(yè)績表現(xiàn)、估值水平三個維度分歧較大。 各個維度均存在一定的風(fēng)險點，例如指數(shù)沖高回落的可能性、科技板塊隱含泡沫風(fēng)險、強勢板塊情緒過熱等。我們對 篩選出來的固收+及混合型 FOF 基金經(jīng)理的 A 股市場走勢觀點進行逐一進行觀點分類，將基金經(jīng)理對 A 股走勢的觀點 分成四類：看好、不看好、中性、無。根據(jù)分類結(jié)果，多數(shù)季報可能未給出明確的觀點，因此三季報無觀點的樣本占 比超過 50%。而持有看好 A 股市場觀點的樣本占比明顯高于不看好，占比達到 31.18%。

基金經(jīng)理對于各行業(yè)、風(fēng)格的觀點解析

我們對篩選的主動權(quán)益基金經(jīng)理觀點樣本進行逐一分析，讓 DeepSeek 給出基金經(jīng)理未來看好的行業(yè)名稱，按照“消 費、醫(yī)藥生物、金融地產(chǎn)、TMT、制造、周期、新能源”等大板塊進行分類，并在每一個大板塊中列舉了若干熱門細 分板塊讓 DeepSeek 進行選擇。根據(jù) DeepSeek 給出的標簽，我們進行人工修正后，統(tǒng)計了各板塊被看好的樣本的數(shù)量。 2025 年三季報中，看好情況占比從大到小依次是 TMT、制造、周期、新能源、醫(yī)藥、消費、金融地產(chǎn)、周期、新能源， TMT 板塊占有絕對優(yōu)勢。從邊際變化來看，相對于 2025 年中報的觀點，2025 年三季報 TMT、周期、新能源三大板塊的 看好比例明顯提升。 細分行業(yè)方面，TMT 板塊中，大量基金經(jīng)理看好人工智能方向，占比 46.91%，而半導(dǎo)體、通信等細分賽道的看好比例 大幅提升；周期板塊中，有色金屬行業(yè)最受基金經(jīng)理看好，而貴金屬的看好比例有所提升；醫(yī)藥生物板塊中，看好創(chuàng) 新藥的基金經(jīng)理占比最高，占比超過 20%，但較 2025 中報大幅下降。 風(fēng)格方面，無觀點的樣本占比超過 50%，季報觀點文本中大量樣本沒有明確表達風(fēng)格觀點。2025 年 Q3 觀點中，基金 經(jīng)理普遍看好成長，兩個季度變化不大，三季度微微提升，占比 37.73%。而對于小微盤，看好比例有所下降。 此外，我們也通過 RAG 的方式匯總了基金經(jīng)理們在各行業(yè)板塊的觀點和選股邏輯。