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中國鐵塔研究報告：全球通信基建龍頭，“一體兩翼”打開空間。中國鐵塔:全球通信基建龍頭，聚焦“一體兩翼”。公司2014年7月由三大運營商共同發起設立，2015年10月開始“網業分離”，2018年8月于港交所主板上市。202501-03公司實現營業收入743.19億1+2.6%、凈利潤87.08億/+6.8%，塔類業務營業收入占比分別約76%，2023年以來新一輪商務定價協議生效，運營商業務業績增速短期放緩，但“兩翼”業務羽漸豐。運營商業務與智聯業務客戶信用等級較高且簽訂的合作協議期限較長,能源業務又是按一定期限或使用次數收取固定費用，現金流充沛。

通信鐵塔專門化建設有據可依，高度與掛載資源催生智聯需求。通信鐵塔是實現無線通信的重要物理支撐，站點多、分布廣、建設初始投入高，鐵塔專門化建設有利于發揮更大的經濟效益與社會效益。宏站與微站分別面向網絡“廣泛”覆蓋與“補足”覆蓋需求，在現有站址上邊際增加租戶，所需額外開支較少，租金收入卻大幅提升，據REITsIndex數據，以美國電塔為例，單塔單租戶、雙租戶、三租戶的投資回報率分別約3%、13%、24%。城鎮化加速背景下中高頻信號穿透損耗加劇，新型室分建設方案層出不窮。通信鐵塔所支撐的算力網絡具備高穩定、低時延特征，更有助于AI等新興技術的滲透，邊緣計算潛力巨大。通信鐵塔在市區等繁華地段分布密集，附近適合建設換電柜，且可使用鐵塔相對低價的直供電，維護人員也可同步服務于能源業務。

公司充分發揮稟賦優勢，折舊紅利釋放在即。截至2025年6月，公司擁有塔類站址數211.9萬個/+2.4%6，塔類租戶數384.4萬戶/+3%，自成立以來累計承建5G基站297.4萬個，新建鐵塔共享水平自公司成立之初的14.3%提升至86.2%，相當于少建鐵塔123萬座，節約行業投資2,200億，減少碳排放3,300萬噸。150萬座存量鐵塔2025年10月全部折舊完畢，折舊紅利釋放在即，公司上市以來平均分紅率60.9%，積極回饋投資者。