物產(chǎn)環(huán)能研究報告：區(qū)域壟斷筑城河，雙輪驅(qū)動求穩(wěn)進.pdf

物產(chǎn)環(huán)能研究報告：區(qū)域壟斷筑城河，雙輪驅(qū)動求穩(wěn)進。

浙江省屬國企，貿(mào)易+實業(yè)雙輪發(fā)力

公司以煤炭流通業(yè)務(wù)為基本盤，發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)和新能源業(yè)務(wù)。2024 年煤炭流通、熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源營收分別占比 93%/7%/0.1%，毛利潤 占比分別為 57%/41%/0.9%。

煤炭流通業(yè)務(wù)：貢獻規(guī)模，盈利穩(wěn)定

公司深耕煤炭流通業(yè)務(wù) 75 年，銷售產(chǎn)品以動力煤為主，歷年煤炭 銷售規(guī)模均超 5000 萬噸，具備長期穩(wěn)定的煤炭購銷關(guān)系和完善的信用 政策。上游采購以國家能源集團等大型煤炭生產(chǎn)商為主，下游大力開 拓終端直接用戶，擁有發(fā)達的營銷網(wǎng)絡(luò)和強有力的營銷團隊。 公司會根據(jù)煤價情況調(diào)整銷售規(guī)模，確保規(guī)模優(yōu)勢和業(yè)績貢獻， 在煤價下跌時期表現(xiàn)優(yōu)于同行業(yè)水平。2025H1 煤炭銷售量 3190 萬噸，同比+14.1%；實現(xiàn)營收 169.3 億元，同比-7.7%；實現(xiàn)毛利潤 6.1 億元，同比-9.7%，毛利率上升至 3.6%。

熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)：區(qū)域壟斷優(yōu)勢，收購貢獻增量

根據(jù)《熱電聯(lián)產(chǎn)管理辦法》規(guī)定，供熱范圍內(nèi)原則上不再另行規(guī) 劃建設(shè)其他熱源點，使得熱電企業(yè)具備區(qū)域壟斷優(yōu)勢。公司擁有 6 家 熱電廠，均位于浙江省內(nèi)，年供熱能力 1962.9 萬噸、發(fā)電 31.76 億千 瓦時、壓縮空氣 45.22 億立方米，覆蓋熱網(wǎng)主管道 511 千米。 2024 年底投產(chǎn)的山鷹熱電和 2025 年擬收購的南太湖科技將在未 來貢獻業(yè)績增量。南太湖科技 2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.3 億元，25M1-5 歸母凈利潤 0.5 億元。