城市燃氣行業2025年業績綜述：銷氣與接駁承壓影響利潤表現，現金流良好維持派息.pdf

城市燃氣行業2025年業績綜述：銷氣與接駁承壓影響利潤表現，現金流良好維持派息。2025 年銷氣業務氣量與利潤承壓，2026 年指引偏謹慎。2025 年全國天然氣表觀消 費量同比+0.1%至 4265.5 億方，昆侖能源、新奧能源、華潤燃氣、港華智慧能源、香 港中華煤氣內地業務的零售氣量分別同比+2.3%、+1.6%、+0.7%、-2.2%、-1.7%。 大部分公司居民氣量有所提升，工業氣量承壓顯著，商業氣量均有所下降。昆侖能源、 華潤燃氣、港華智慧能源和香港中華煤氣內地業務的平均毛差分別同比-0.02、+0.01、 +0.02、+0.02 元/方至 0.45、0.54、0.58、0.54 元/方，昆侖能源、新奧能源、華潤燃 氣、港華智慧能源、香港中華煤氣內地業務銷氣業務利潤分別同比-18%、-2%、-3%、 -2%、-2%。展望 2026 年，昆侖能源指引零售氣量同比+3%、華潤燃氣指引中低單位 數增長、港華智慧能源和香港中華煤氣指引零售氣量同比+1%；華潤燃氣、港華智慧 能源和香港中華煤氣內地業務分別給出“持平或微降”、+0.01 元/方、+0.02 元/方的 2026 年毛差指引。

接駁下滑，“雙綜”業務韌性較強。2025 年，新奧能源、華潤燃氣、港華智慧能源接 駁利潤分別同比-12%、-35%、-51%。期內，昆侖能源、新奧能源、華潤燃氣、港華 智慧能源和香港中華煤氣內地業務的接駁戶數為 73、138、215、70 和 145 萬戶，分 別同比下降 9、24、54、14 和 23 萬戶（同比下降 12%、15%、20%、17%和 14%）， 2026 年昆侖能源、華潤燃氣、港華智慧能源和香港中華煤氣內地業務的接駁戶數指 引分別為新增用戶 60-70 萬戶、150-170 萬戶、50 萬戶、145 萬戶，按中位數計算分 別同比-8 萬戶、-55 萬戶、-20 萬戶、持平。2025 年，新奧能源智家與泛能業務毛利， 華潤燃氣綜合服務業務分類業績、綜合能源毛利同比均有所提升，展現較強韌性。

利潤承壓，費用控制有所成效。2025 年，昆侖能源、新奧能源、華潤燃氣、港華智 慧能源、香港中華煤氣總收入分別+4%、+2%、-5%、-2%、-2%；歸母凈利潤則分別 -10% 、 -1% 、 -13% 、 -1% 、 -0.4% ； ROE 同 比 下 降 1.3/0.9/1.9/0.4/0.7pct 至 7.9/12.4/8.0/9.6/6.2%。除新奧能源分銷與銷售開支同比提升外，其他公司銷售、行 政及一般費用均有所下降；各公司融資成本均有所下降。

資產負債率下行，城燃資本開支收縮，自由現金流有所改善，并維持 DPS 不變。2025 年除新奧能源因泛能投資提升外，其他主要城燃公司資本開支均有所下降。昆侖能源、 新奧能源、華潤燃氣自由現金流分別同比提升至 72.05 億元、38.7 億元、29 億港元。 五家城燃均維持 DPS 同比持平：昆侖能源維持 0.35 港元派息（27.34 億元），派息率 提升至 51%；新奧能源維持 3 港幣派息（30.59 億元），派息率提升至 45.5%；華潤 燃氣維持 0.95 港幣派息（21.98 億港元），派息率提升至 61%；港華智慧能源維持 0.19 港元派息（6.96 億港元），派息率提升至 43.9%；香港中華煤氣維持 0.35 港元 派息（65.31 億港元），派息率提升至 114.8%。昆侖能源提出 2026-2028 年分紅計 劃，承諾年派息率不低于當年歸母利潤的 50%以及派息總額不低于 2025 年派息總 額；華潤燃氣提出 2026 年將提高派息率。