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華潤燃氣研究報告：城燃銷氣量位列五大城燃第一，居民用氣順價有望修復盈利能力。五大城燃之一，城燃銷氣量居首。公司城燃主業涵蓋 25 個省份 276 個項 目，覆蓋 3 個直轄市和 15 個省會城市。2023 年，公司全年零售天然氣 銷氣量 387.8 億方，為“五大城燃”中城燃銷氣量最高的公司。公司氣 量結構中，工業氣量占比最高，達 51.9%，居民氣量占比 24.3%，商業 氣量占比 21.2%；車用氣量占比 2.6%。公司平均銷氣價格和成本隨市場 價格回落，平均銷氣價格 3.50 元/方，居民燃氣順價帶動平均毛差上行， 達 0.51 元/方。

“雙碳”推動天然氣需求持續增長。天然氣是替代煤炭，實現能源結構低 碳轉型的重要能源形式，在“雙碳”相關政策推動下，天然氣需求有望 持續增長。分行業看，居民用氣需求受益于我國城市化程度不斷提高， 燃氣普及率上升；工業、化工領域“煤改氣”催化工業和化工用氣需求， 氣價維持地位有利于提高用戶用氣積極性；車用氣經濟優勢顯現，LNG 汽車增長勢頭強勁，有望帶動車用氣量快速增長。

國際市場供需趨于寬松，氣價有望維持較低水平。隨著歐洲天然氣需求下 降，亞洲成為天然氣消費增長主力，疊加美國 2025 年 LNG 出口項目投 產預期，全球天然氣市場供需關系有望趨于緩和，氣價有望維持較低水 平，降低城燃公司和終端用戶用氣成本。另一方面，國產氣量連續 7 年 增加 100 億方以上，中俄東線管輸氣逐步達產，以及 LNG 接收站進入投 產高峰期，天然氣供給持續增加，支撐天然氣消費增長。

居民端順價機制全面推動，城燃公司盈利有望修復。2023 年 6 月，國家發 展改革委下發《關于建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》。 多地相繼出臺地方性天然氣價格聯動政策，多數地區調價幅度在 0.1-0.4 元/方之間。隨著居民端價格機制的理順，城燃公司居民用氣價 格倒掛現象有望得到緩解，售氣毛差或得到改善，從而修復盈利水平。