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新奧股份（600803）研究報告：城燃龍頭借勢發力，天然氣一體化標的啟航。公司概況：天然氣智能生態運營商。公司是全國天然氣行業龍頭，具備天然氣 產業鏈一體化布局。2020 年公司收購新奧能源，完成重組，重組后 2021 年天 然氣零售業務成為公司最主要的收入來源，占比 48.91%，毛利占比 37.7%。天 然氣業務是公司重要的利潤來源。

天然氣持續高景氣，多品類能源銷售提升龍頭競爭力。由于雙碳政策及能源轉 型，作為清潔能源的天然氣在能源應用中的占比逐步提升。未來隨著天然氣的 推廣使用，工業用氣的產量和消費量有望進一步提升。民用氣方面，中國城鎮 化率提升空間較大，有望拉動城市燃氣業務需求向好。公司深入發展天然氣一 體化業務，打造智能生態運營商，設立綜合能源業務，由單一的燃氣銷售變革 為多品類的能源銷售，由簡單的滿足客戶燃氣需求轉變為滿足客戶深層次的、 最終端的用能需求，提高產品附加值，提升盈利空間。

管網改革逐步落地，依托舟山接收站增量可期。管網改革逐步落地并營運，國 家管網公司公平開放的平臺預計將進一步釋放上下游競爭活力。公司依托舟山 LNG 接收站，頭部優勢將進一步凸顯。公司舟山 LNG 接收站是國內首座以民營 企業為投資主體的 LNG 接收站項目，舟山 LNG 接收站地理位置、港口先天條 件優越。對外可打造東北亞交易中心，對內可服務華東地區。2021 年公司舟山 LNG 接收站年處理能力達到 750 萬噸。公司遠期規劃將舟山接收站擴產至 1000 萬噸/年周轉能力。公司對舟山 LNG 接收站的進一步接管有利于鎖定更多海外低 價氣源。

深入發展煤炭清潔能源業務，價格回暖提升盈利。公司煤炭質量好，產銷率高， 受益于煤炭業務高景氣。2021 年公司煤炭板塊營收 22.07 億元，毛利率高達 69.56%。公司甲醇產品主要原料為煤炭，2021 年甲醇產量和銷量均為 142 萬 噸，營收 28 億元。2022 年以來，俄烏沖突及能源危機進一步推升煤炭價格， 同時公司煤炭銷量穩定增長，2022H1 銷售 257 萬噸，同比增長 89%，利潤水 平進一步提升。隨著俄烏沖突長期化帶來的歐洲天然氣短缺及能源危機，煤炭 的消費量有望保持增長，公司煤炭銷售有望進一步貢獻業績。