中國(guó)燃?xì)猓?384.HK）研究報(bào)告：城燃主業(yè)迎來新機(jī)，增值業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線.pdf

中國(guó)燃?xì)猓?384.HK）研究報(bào)告：城燃主業(yè)迎來新機(jī)，增值業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線。業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍兼具廣度與深度，天然氣銷售業(yè)務(wù)長(zhǎng)期向好。中國(guó)燃?xì)馐侨珖?guó)跨區(qū)域綜合能源供 應(yīng)及服務(wù)企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括燃?xì)怃N售與接駁，LPG 銷售及增值業(yè)務(wù)，并積極發(fā)展綜 合能源業(yè)務(wù)。公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)在東北、華北、華中及華南區(qū)域形成優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)區(qū)域，擁有 661 個(gè) 管道氣項(xiàng)目。 2021/22 財(cái)年，公司總銷氣量達(dá) 367 億 m³，全國(guó)市占率約 10%。2022/23 財(cái)年上半年銷氣量同比增長(zhǎng) 7.4%。隨著俄氣進(jìn)入東北、華北地區(qū)，以及公司南方暖居工程的 發(fā)展，我們認(rèn)為公司城燃業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定銷氣增量。

氣源結(jié)構(gòu)優(yōu)化與順價(jià)政策完善共振，毛差有望觸底回升。受上游氣價(jià)上漲影響，2021/22 財(cái) 年公司天然氣銷售毛差下降至 0.50 元/m³，同比下降 0.11 元/m³。2022/23 財(cái)年上半年公司 天然氣毛差回升至0.54 元/m³，長(zhǎng)期將持續(xù)修復(fù)。 我們認(rèn)為銷氣毛差迎來觸底反彈機(jī)遇：1） 氣源多元化，平滑氣價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司在手進(jìn)口 LNG 長(zhǎng)協(xié)資源已達(dá) 370 萬(wàn)噸/年，子公司參 股煙臺(tái)港西港區(qū)LNG 接收站（500 萬(wàn)噸/年）建設(shè)。俄氣為東北、華北地區(qū)形成氣源增量。2） 多地氣價(jià)上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制日益完善，氣價(jià)波動(dòng)可向終端用戶及時(shí)傳導(dǎo)。國(guó)家發(fā)改委明確民生用 氣保量保價(jià)，有助于降低成本倒掛風(fēng)險(xiǎn)。

LPG 產(chǎn)業(yè)鏈完善，工商+LPG 微管網(wǎng)持續(xù)創(chuàng)造用戶增量。公司是國(guó)內(nèi)最大的縱向一體化 LPG 運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，目前業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)包括運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、配送及終端銷售的全面布局。公司擁有 7 座 LPG 專用碼頭，年吞吐能力突破 1000 萬(wàn)噸。2021/22 財(cái)年，公司LPG 銷售量426.8 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 0.5%，其中批發(fā)部分占比 83%。公司投資建設(shè)三個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)及庫(kù)區(qū)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加 350 萬(wàn)噸/年的 LPG 貿(mào)易增量。此外，安全、便捷且前期投入較低的 LPG 微管網(wǎng)業(yè)務(wù)已兩次 寫入中央一號(hào)文件，未來在南方農(nóng)村用戶具有廣闊發(fā)展空間。

增值業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線。公司2015 年起發(fā)展高毛利增值業(yè)務(wù)，目前已在公司收入端及利 潤(rùn)端做出突出貢獻(xiàn)。2021/22 財(cái)年，公司增值業(yè)務(wù)收入 67.99 億港元，毛利率高達(dá) 48.6%。 其中“壹品慧”生活業(yè)務(wù)創(chuàng)新性引入電商思維，充分發(fā)揮一體化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，不斷深化挖掘燃?xì)?用戶價(jià)值，目前已成長(zhǎng)為增值業(yè)務(wù)核心。隨著壹品慧平臺(tái)在公司燃?xì)庥脩魸B透率以及單客收入 不斷提升，將帶動(dòng)增值業(yè)務(wù)毛利持續(xù)增長(zhǎng)。