佛燃能源（002911）研究報告：優質的城市燃氣運營商，隱藏的氫能科技先行者（更正）.pdf

佛燃能源（002911）研究報告：優質的城市燃氣運營商，隱藏的氫能科技先行者（更正）佛山區域城燃，“能源+科技+X”戰略下向綜合能源服務商轉 型： 公司為佛山區域城市燃氣運營商，近年來逐步向異地擴張。在佛 山地區工業煤改氣持續推動下，近年來公司銷氣量快速增長，根 據歷年年報披露，公司銷氣量從 2018 的 17.02 億方提升至 2022 年的 40.5 億方，年復合增速達到 24.2%。公司業績穩健增長， 營業收入從 2017 年的 42.92 億元提升至 2022 年的 189.23 億元 年，復合增速達到 34.5%；歸母凈利潤從 2017 年的 3.47 億元提 升至 2022 年的 6.55 億元，復合增速達到 13.5%。公司堅持“能 源+科技+X，奔向碳中和”的戰略方向，加快由單一的城燃向綜 合能源服務商轉型，氫能為公司重點轉型方向。

成本與氣價雙利好，城燃主業業績拐點已至：

根據佛山市規劃，到 2025 年佛山市天然氣消費規模目標達到 59-72 億方/年，預計較 2020 年提升 35.8-48.8 億方/年，銷氣量仍有較大 增長潛力。由于上游氣價上漲，公司近兩年來毛利率持續下滑，隨 著國內外市場化天然氣價格回落、下游順價情況的改善、公司與切 尼爾/碧辟/中化簽署的海外低價長協開始履約，公司城市燃氣主業 的毛差和業績拐點已至。

佛山氫能產業孕育氫能科技先行者，隔膜壓縮機技術領先：

依托佛山氫能產業，公司有望成為氫能科技先行者，目前公司在氫 能領域已經布局了 SOFC 固體氧化物燃料電池、橇裝天然氣制氫設 備、隔膜壓縮機等多項氫能技術。其中，目前最值得關注的是控股 子公司佛燃天高的隔膜壓縮機產品。隔膜壓縮機對氣體介質無污 染，廣泛應用于氫能充裝和使用環節。據公司年報披露，2022 年， 佛燃天高的隔膜壓縮機訂單總數超過 150 臺，總訂單金額超過 6500 萬元，相較于 2021 年增長高達三倍左右。根據勢銀能鏈披露，佛燃 天高一期產能已達 500 臺/年，預計二期產能將達到 1000 臺/年，未 來發展前景可期。