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博雅生物公司研究報告：經營做減法，聚焦做強血制業務。

經營做減法：剝離非血業務，聚焦血制品業務

以 2020 年華潤醫藥受讓公司股權為分界點，公司主營業務經歷了高特佳主 導時期的全面多元化經營向華潤醫藥時期的逐步剝離非血業務，聚焦做強血 制業務的重大經營戰略轉向。逐步剝離非血業務：2023-2025 年，公司逐步 分階段剝離廣東復大醫藥（血制品流通）75%股權、貴州天安藥業（糖尿病 等慢病用藥）89.681%股權、博雅欣和（化學藥）80%股權，非血制品業務僅 有南京新百藥業生化類藥物營收，在 2024 年總營收中占比大幅下降到 12.7% 左右，血制業務上升到 87.3%，基本完成非血業務的出清。公司血制主業秉 持“內生穩增長，外延拓規模”方針，一方面老漿站采漿挖潛與新漿站新設 開拓鞏固內生增長，另外一方面抓住有利時機，外延并購優質血制資產，2024 年并購綠十字香港 100%股權，進一步聚焦做強血制主業。

做大：內生穩增長，外延拓規模，采漿上臺階

漿站：總數達到 21 個。“十四五”期間（2021-2025 年），公司抓住全國漿 站設置紅利期機會，在江西、山西和內蒙古三省累計獲得 4 個新設漿站批文， 抓住時機成功并購綠十字中國，在安徽、湖南兩省新增 4 個漿站，截至目前 公司共有 21 個單采血漿站（含綠十字中國 4 個漿站）。 采漿：內生穩增長，外延拓規模。2024 年，博雅生物母公司 16 家在營漿站 全年采漿 522 噸，同比增長 11.7%；2025 年上半年，采漿 263.4 噸，同比增 長 6.7%，均高于同期行業采漿增速。2020 年-2024 年，公司在營漿站單站年 均采漿量從 31 噸提升到 34 噸左右，新站投產+老站挖潛，母公司年采漿量 逐年增長。外延拓規模，2024 年，綠十字中國 4 家漿站采漿量 108.56 噸， 公司采漿總量（博雅生物本部&綠十字中國）躍升到 630.56 噸，權益漿量同 比增長 35%（2023 年 467 噸）。2025 年上半年，綠十字中國采漿 57 噸左 右，同比增長 9.5%，采漿增速快于博雅生物母公司（+6.7%），公司整體采 漿量 320.4 噸，同比增長 7.2%，快于行業平均增速。并購綠十字后，公司權 益漿量規模快速上臺階。

做強：噸漿產值和毛利率行業領先

聚焦高附加值、市場需求好的產品。公司常年實際生產并批簽發 5-6 個血制 品種，包括基礎主產品白蛋白、靜丙；特免產品主要聚焦市場規模最大、市 場需求較好的狂犬病免疫球蛋白；凝血類產品生產比較均衡，三大品種均有 生產，人纖維蛋白原產品是公司優勢品種，公司純化技術行業領先，純化得 率遠超行業其他公司。 噸漿產值和毛利率行業領先。按采漿量簡化計算，2024 年母公司噸漿產值約 282 萬元，顯著高于行業均值（約為 225 萬元）；毛利率行業高。橫向比較， 2024 年博雅生物血制品整體毛利率為 65.1%，顯著高于行業均值（約 54.1%）。 體現公司血制品業務盈利能力較強。