2025年11月進出口數據點評：出口強在中游.pdf

2025年11月進出口數據點評：出口強在中游。11 月我國以美元計算出口同比 5.9%，預期 3.8%，前值-1.1%；11 月以美元計 價進口同比 1.9%，預期 3%，前值 1.0%。

核心觀點： 1）11 月出口增速反彈超預期（較上月高 7 個點）有基數的影響（5 個點左右）， 也有需求韌性的支撐。一是 11 月我國制造業 PMI 新出口訂單大幅修復且各行 業全面回升，二是出口邊際增長動能有所恢復。9-11 月環比平均 1.1%，與歷 史同期均值相近，Q3 出口月度環比均值僅有 0.4%（大幅低于過去十年同期平 均 1.4%）。 2）品類來看，出口強在機電（對應中游制造），弱在勞密。1-11 月，我國機電 產品出口累計同比 7.9%，2024 年為 7.4%，其中，“機電三樣”（車、船、集成 電路）出口增速均在 15%以上。 3）往后看，①月度視角下，12 月基數抬升，或帶來同比讀數 2-3 個點的調整 壓力。②季度視角下，領先指標顯示外需環境穩健，電子鏈或繼續助力增長。 ③半年至一年維度下，貨幣寬松累積效應驅動的穩定外需環境+機電出口景 氣，或支撐出口維持偏強韌性。

一、出口強在中游

（一）總量來看，外需韌性強

11 月出口增速反彈（較上月回升 7 個點）有基數的影響（5 個點左右），也有 需求韌性的支撐。 1）基數影響方面，環比來看，去年 11 月出口環比 1%，低于過去 5 年/10 年 /20 年同期環比均值 5.6%/6.3%/5.8%，若本年 11 月出口環比修復到歷史季節 性均值附近，即可帶來 11 月同比較上月同比 4.6%~5.3%的修復。 2）外需方面，11 月我國制造業 PMI 新出口訂單大幅修復且各行業全面回升， 反映出口需求的好轉。 3）整體增長動能邊際恢復到季節性均值附近。

（二）品類來看，強在機電（中游）

分品類來看，強在機電，弱在勞密。 出口增速方面，1-11 月，我國機電產品出口累計同比 7.9%，2024 年為 7.4%，1-11 月拉動我國出口同比 4.7 個點（貢獻出口增長的 87%），2024 年拉 動 4.3 個點（貢獻率 74%）。作為對比，1-11 月，我國勞密產品出口累計同比 為-4.3%，遠低于 2024 年同比 2.1%，對今年前 11 個月出口同比造成了 0.7 個 點的拖累（2024 年則貢獻了 0.4 個點的正向拉動）。 機電產品內部，“機電三樣”（車、船、集成電路）出口景氣度高，增速均在 15% 以上。1-11 月“機電三樣”出口累計同比達 22%，2024 年同比為 20.8%。 1-11 月“機電三樣”拉動我國出口同比 2 個百分點，2024 年拉動 1.6 個點。 出口占比方面，機電產品占比提升 1.5 個點，全來自勞密產品占比的下滑。