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      2025年11月進出口數據點評:出口強在中游.pdf

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      • 時間:2025/12/10
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      2025年11月進出口數據點評:出口強在中游。11 月我國以美元計算出口同比 5.9%,預期 3.8%,前值-1.1%;11 月以美元計 價進口同比 1.9%,預期 3%,前值 1.0%。

      核心觀點: 1)11 月出口增速反彈超預期(較上月高 7 個點)有基數的影響(5 個點左右), 也有需求韌性的支撐。一是 11 月我國制造業 PMI 新出口訂單大幅修復且各行 業全面回升,二是出口邊際增長動能有所恢復。9-11 月環比平均 1.1%,與歷 史同期均值相近,Q3 出口月度環比均值僅有 0.4%(大幅低于過去十年同期平 均 1.4%)。 2)品類來看,出口強在機電(對應中游制造),弱在勞密。1-11 月,我國機電 產品出口累計同比 7.9%,2024 年為 7.4%,其中,“機電三樣”(車、船、集成 電路)出口增速均在 15%以上。 3)往后看,①月度視角下,12 月基數抬升,或帶來同比讀數 2-3 個點的調整 壓力。②季度視角下,領先指標顯示外需環境穩健,電子鏈或繼續助力增長。 ③半年至一年維度下,貨幣寬松累積效應驅動的穩定外需環境+機電出口景 氣,或支撐出口維持偏強韌性。

      一、出口強在中游

      (一)總量來看,外需韌性強

      11 月出口增速反彈(較上月回升 7 個點)有基數的影響(5 個點左右),也有 需求韌性的支撐。 1)基數影響方面,環比來看,去年 11 月出口環比 1%,低于過去 5 年/10 年 /20 年同期環比均值 5.6%/6.3%/5.8%,若本年 11 月出口環比修復到歷史季節 性均值附近,即可帶來 11 月同比較上月同比 4.6%~5.3%的修復。 2)外需方面,11 月我國制造業 PMI 新出口訂單大幅修復且各行業全面回升, 反映出口需求的好轉。 3)整體增長動能邊際恢復到季節性均值附近。

      (二)品類來看,強在機電(中游)

      分品類來看,強在機電,弱在勞密。 出口增速方面,1-11 月,我國機電產品出口累計同比 7.9%,2024 年為 7.4%,1-11 月拉動我國出口同比 4.7 個點(貢獻出口增長的 87%),2024 年拉 動 4.3 個點(貢獻率 74%)。作為對比,1-11 月,我國勞密產品出口累計同比 為-4.3%,遠低于 2024 年同比 2.1%,對今年前 11 個月出口同比造成了 0.7 個 點的拖累(2024 年則貢獻了 0.4 個點的正向拉動)。 機電產品內部,“機電三樣”(車、船、集成電路)出口景氣度高,增速均在 15% 以上。1-11 月“機電三樣”出口累計同比達 22%,2024 年同比為 20.8%。 1-11 月“機電三樣”拉動我國出口同比 2 個百分點,2024 年拉動 1.6 個點。 出口占比方面,機電產品占比提升 1.5 個點,全來自勞密產品占比的下滑。

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