1_2月進出口數據點評：中游出口強勁的五大邏輯.pdf

1_2月進出口數據點評：中游出口強勁的五大邏輯。1-2 月，美元計價出口累計同比 21.8%，遠超彭博預期 7.2%，去年 12 月為 6.6%； 進口累計同比 19.8%，亦遠超彭博一致預期 7%，去年 12 月 5.7%。

核心觀點：我國 1-2 月進出口貿易均大幅超出市場預期。出口亮眼的表現背 后，中游制造仍是核心增長引擎。我們認為其主要受五大邏輯支撐：1）企業 主動出口，非傳統市場快速增長；2）歐洲信貸擴張，制造業景氣復蘇；3）美 國加大 AI 與電力投入，電子電氣設備出口受益；4）海外安全需求提升，或帶 動資本品與新能源出口景氣；5）需求景氣引領中游價格改善，量價齊升推高 中游出口增速。 進口方面，或存在春節錯位因素的擾動，1-2 月較去年 12 月環比降幅（-9.1%） 與春節假期同樣偏晚的 2018、2021 年基本相當。此外，旺盛的電子鏈出口或 對進口形成衍生拉動（1-2 月電子鏈拉動我國進口增長 8.6%，去年 12 月拉動 3.3%）。

一、中游出口強勁的五大邏輯

我國 1-2 月進出口貿易均大幅超出市場預期。特別是出口，1-2 月出口均值較 去年 12 月環比增長-8.2%，創歷史 20 年同期新高。即使剔除春節錯位因素， 假設今年環比對標春節假期同樣偏晚的 2021 年（-17%），測算得到今年 1-2 月 出口同比增速理論值也僅有 10.2%，較實際值（21.8%）仍低 11.6%。 從商品結構來看，中游出口仍是重要增長亮點（1-2 月機電產品出口增速 27.1%，拉動總出口 16.3 個點，較去年 12 月的 7.3 個點顯著擴大），中游出口 強勁的背后，或主要受以下五大邏輯驅動：

（一）企業主動出口，非傳統市場快速增長

海外高利潤或驅動企業主動開拓出口，帶動“尾部經濟體”（除美國、歐盟、 東盟、日韓、中國香港、中國臺灣外的非傳統市場）出口高增。2025 年中報顯 示，中游企業海外毛利率（21.8%）較國內的領先優勢擴大至 4.2%。這意味著， 更多的出口有助于增厚企業盈利。 在此背景下，企業主動開拓海外市場的意愿或不斷增強，表現為對非傳統市場 出口的快速增長。1-2 月我國對非傳統市場出口大幅增長 25.5%，增速領先傳 統市場 5.9 個百分點，顯著打破了 2019 年以前兩者增速互有高低、差距不足 2 個百分點的歷史常態。主要商品中，汽車或是典型代表，其依托對非傳統市 場的開拓實現快速增長，如去年前三季度我國對非洲出口整車數量同比激增 112.6%。

（二）歐洲信貸擴張，制造業景氣復蘇

歐洲信貸擴張驅動制造業復蘇，帶動對歐出口高增。伴隨歐央行寬松政策向實 體傳導，2 月歐元區制造業 PMI（50.8）強勢突破榮枯線，創近 44 個月新高。 在此背景下，我國 1-2 月對歐出口大增 27.8%（拉動整體出口 4.1%，較前值 1.6%大幅提升）。隨著降息效應持續顯現，歐洲制造業景氣或有支撐，進而帶 動我國對歐出口韌性。

（三）美國加大 AI 與電力投入，電子電氣設備出口受益

美國 AI 與電力投入加碼，電子及電力設備出口受益。根據彭博一致預期，預 計 2026 年美股“七巨頭”資本開支增速將達 61.3%（2025 年 59.3%），維持高 增，疊加數據中心龐大的新增電力需求（根據美國能源部，到 2030 年，數據 中心產生的電力需求，將占美國全部電力負荷增長的近一半），或將持續提振 全球相關產業鏈。受此驅動，我國集成電路、電力機械等設備近期出口表現均 較為亮眼，其中最為突出的集成電路 1-2 月出口同比激增 72.6%。