戰略看多中游制造系列一：進擊的“中游”，來自供給力量的吶喊.pdf

戰略看多中游制造系列一：進擊的“中游”，來自供給力量的吶喊。核心觀點：本篇報告系統闡述我們對中游制造的觀點，我們認為，未來幾年的 維度內，中游制造是中國制造業不可忽視的戰略景氣方向。 本篇報告的框架為章節一對制造業做回顧，回答制造業為誰而造的問題。2000- 2025 年，中國制造業經歷了三個階段：階段一是受益于人口紅利以及人地關 系的重新組合，兩化（城鎮化與工業化）快速推進，上游建筑鏈迎來繁榮期； 階段二是受益于居民財富的快速增加、人均 GDP 的提升，居民消費升級訴求 較強，下游消費品迎來高景氣。從 2025 年開始的當下，或進入第三階段，受 益于技術升級與全球秩序重構下的安全擔憂，擁有技術進步優勢的中游或更 加受益。 章節二簡單介紹三大階段的資本市場映射。章節三、四、五、六進一步對第三 階段的幾個核心問題進行補充，包括當前的特殊時代背景，為何全球存在供給 擔憂？中國制造業的特殊優勢？如何看待出口的空間？以及后續中游出口持 續增長可能帶來的衍生影響思考。

一、中國制造的三大階段：為何而“造”？

（一）2000-2015 年：上游的黃金時代，為兩化快速推進而造。兩化，即城鎮 化與工業化。城鎮化的推進，是人地關系的新組合，建設需求增加。這期間， 城鎮化率從 1999 年的 34.7%提升到 2015 年的 57.33%，平均每年提高 1.4%。 城鎮建成區面積期間平均每年增長達到 5.7%。工業化的推進，使工業服務于 本國及海外的能力逐步完善，體現在發電量、制造業增加值全球比重持續快速 上行。

（二）2015-2021 年：下游的黃金時代，為中國消費升級而造。外部來看，隨 著工業化的初步完成，出口份額的進一步上行面臨技術升級的瓶頸。內部來看， 隨著人均 GDP 進入到 1 萬元美元附近，以及居民部門的財富開始加速上行， 居民消費升級的訴求較強。這一階段以住宅、存款、金融資產合計的居民財富 來看，與 GDP 的比值從 2015 年開始進入加速上行期，到 2021 年達到 4.39， 這一比值已經相當于 1990 年前后的美國。以居民當年新增存款與 GDP 的比 值來看，這期間處于歷史偏低水平，表明居民消費意愿較強。

（三）2025 年——?：中游的戰略時代，為全球秩序重構之下的供給擔憂而造。 內部來看：出生人口減少，居民財富增長放緩，消費升級與城鎮擴張均面臨阻 力。外部來看，百年變局下的全球秩序重構，新一輪科技革命和產業革命正在 加速突破，超級大國、中等強國、新興國家分別出現“權力”焦慮、“安全” 焦慮、“發展”焦慮，全球供給擔憂增加。這一階段出口受益，擁有技術進步 優勢的中游有望迎來高景氣。