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保險行業2026年年度投資策略：分紅險重塑產品競爭力，新銀保重構渠道新格局。2025 年 1-11 月回顧：截至 2025 年 11 月 28 日，滬深 300 指數累計上漲 15.0%，保 險Ⅱ（申萬）上漲 10.3%，跑輸滬深 300 指數 4.7pct。各家均上漲，新華、平安、人保 跑贏滬深 300 指數，國壽、太保跑輸滬深 300 指數。板塊整體上漲但表現弱于大盤， 主要因保險股為指數權重股，受市場資金風格向成長賽道切換影響較明顯。截至 2025 年 11 月 28 日，恒生指數累計上漲 28.9%，香港保險指數上漲 49.2%，跑贏恒生指數 20.3pct。各家均有不同程度的漲幅；其中，新華、中再、國壽和保誠領漲，除太保外所 有港股保險均跑贏恒生指數。

行業投資邏輯：保險公司盈利由承保利潤和投資利潤構成。承保利潤受保費收入以及賠 付和運營成本影響。投資利潤取決于投資收益和負債的利率成本，受資本市場、預定利 率以及產品結構影響。展望 2026 年，我們預期宏觀及資本市場環境將處于“經濟周期 向下但資本市場景氣度提升”向“經濟周期向好且資本市場回暖”過渡階段，與投資密 切相關的凈利潤依然是首要關注指標，同時新單、NBV 等負債端指標重要性明顯提升。

承保端：我們認為 2026 年上市險企新單保費將延續增長，價值率將保持穩定，整體的 NBV 增速有望實現兩位數增長。1）分紅險強勢回歸，可彌補傳統險業務缺口并支撐新 單保費增長。分紅型儲蓄保險產品相較主要競品具備較強吸引力，分紅型健康險未來發 展可期。2）銀保集中度提升處于進行時而非完成時。隨著全渠道"報行合一"政策實施， 銀保渠道格局發生深刻重構，市場份額加速向頭部保險公司集中。參考頭部公司全渠道 保費份額，我們認為銀保格局優化尚未完成，份額仍有較大提升空間。3）個險營銷體 制改革、萬能險新規、人身險費用分攤指引等規范政策加速供給側改革，格局持續優化。

投資端：1）固收投資角度：我們判斷，2026 年長端利率將企穩，中樞或呈緩慢抬升態 勢，趨勢性下行動力不足，行情或以區間波動為主。此外，債券南向通參與機構可能擴 容至保險機構，為險資固收投資帶來新機遇，有助于提升資產端整體收益率、緩解利差 損壓力，更推動險資實現幣種、利率周期與發行主體的多維度分散，優化組合結構并增 強抵御單一市場波動的能力。2）權益投資角度：長期資金入市政策推進下，上市險企 或繼續適當提升股票等權益配比，權益倉位提升疊加可能延續的權益“慢牛”行情，總 投資收益有望延續增長態勢。