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非銀行金融行業保險機構資產負債行為系列報告之一：從2025年以來上市險企資產端看權益投資新變化，二十問二十答。一、投資規模與配置結構：險資入市節奏與動力機制。 1）投資規模：25Q3 末 5 家上市險企投資資產規模合計 20.3 萬億，較年初+10.5%。2）配置結構：25H1 末 5 家上市險企債券占比 58.5%，較年初持平；股票占比 9.3%，較年初+1.5pct； 基金占比 4.3%，較年初-0.2pct。3）入市動力：低利率環境下權益資產成為險 企增厚投資收益的“關鍵少數”，監管亦針對險資入市推出多項松綁政策并作出 量化指標要求。4）入市節奏：上市險企入市節奏較行業更快，25H1 末股票倉 位高于行業 0.5pct，較年初提升幅度高于行業 0.3pct。三季度行業入市力度進 一步增強，季末股票倉位環比進一步提升 1.2pct 至 10%，我們預計四季度險資 入市節奏較前三季度將有所放緩。5）入市空間測算：預計悲觀、中性、樂觀情 形下保險行業 2025E-2027E 股票規模增量分別為 1.7 萬億、2.4 萬億、3.1 萬億。

二、會計分類與投資策略：新會計準則下的險企投資行為演變。1）進一步增配 OCI 股票，合計較年初+1.3pct。25H1 末五家上市險企 TPL 股票合計占比 5.6%， 較年初+0.3pct；OCI 股票合計占比 3.8%，較年初+1.3pct。從股票資產會計結 構來看，25H1 末五家上市險企 OCI 股票占比 40.4%，較年初+8.3pct。其中新 華、國壽的 TPL 股票占比處于同業較高水平。2）紅利資產行情有望延續。隨著 非上市險企陸續實施新金融工具準則，行業 OCI 股票配置仍有較大空間，預計 2027 年末保險行業 OCI 股票規模或達 1.2-2.8 萬億。3）OCI 債券占比進一步提 升。新準則下適當使用債務工具的 OCI 選擇權有助于減少會計錯配問題，25H1 末五家上市險企合計 OCI 債券占總投資資產比例為 47.9%，較年初+0.7pct；債 券資產中，上市險企 AC、TPL、OCI 債券合計占比分別 9.8%、15.8%、74.4%。

三、投資收益與經營業績：收益分化與策略應對。1）受益于權益市場向好推動 總投資收益率同比提升，25 年前三季度上市險企歸母凈利潤同比+33.5%，其中 25Q3 單季同比+68.3%。2）凈投資收益率下行壓力下各險企趨勢性拉長資產久 期，穩步提升 OCI 股票配置力度，同時采取差異化應對措施：①債券增配節奏 表現分化，部分險企信用評級略有下沉趨勢，國壽風險偏好較為謹慎；②平安 OCI 股票配置力度更強，其次為太保；③人保長股投占比長期遠超同業。

四、市場影響與未來展望：“耐心資本”重塑市場生態。1）險資大規模入市有 助于增強資本市場韌性，推動紅利資產重估。2）未來權益投資主線：①以價值 投資為導向，通過高股息策略進一步提升 OCI 股票占比；②強化“啞鈴型”權 益配置特征，關注成長板塊投資機會；③推動全球化配置，進一步通過“港股通” 挖掘市場估值洼地。3）可能的風險點：資產價格波動風險或對公司基本面形成 不利影響；同時若險企出現減配行為，亦或對資本市場走勢形成一定擾動。