教育行業(yè)26年一季度展望：AI創(chuàng)新與防御性增長(zhǎng).pdf

教育行業(yè)26年一季度展望：AI創(chuàng)新與防御性增長(zhǎng)。

AI+教育創(chuàng)新持續(xù)，提升用戶體驗(yàn)

2025 年，在大模型技術(shù)持續(xù)突破、政策支持與用戶需求升級(jí)的多重驅(qū)動(dòng)下： C 端市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，頭部教育企業(yè)例積極接入 DeepSeek 與自研大模型，互 聯(lián)網(wǎng)巨頭依托流量及模型能力在教育賽道積極探索（例如豆包愛(ài)學(xué)、千問(wèn)智 學(xué)等），AI 原生應(yīng)用表現(xiàn)亮眼（例如多鄰國(guó)、中國(guó)的 CapWords 等），這些公 司依托各自優(yōu)勢(shì)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)格局；硬件端出現(xiàn)新形態(tài)：學(xué)習(xí)機(jī)銷量維持 強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新品類如 AI 耳機(jī)、AI 相機(jī)、AI 手機(jī)、AI 眼鏡等拓展使用場(chǎng)景。然 而，相較于金融、電商、內(nèi)容創(chuàng)作等領(lǐng)域，AI 在教育行業(yè)的滲透仍顯緩慢， 其核心原因在于教育成果依賴于學(xué)習(xí)者的內(nèi)化過(guò)程，AI 目前尚難以在體系化 教學(xué)與情感陪伴等關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)根本性突破。我們認(rèn)為，未來(lái)在模型能力+體 系化內(nèi)容+情感陪伴+泛化學(xué)習(xí)場(chǎng)景方面綜合實(shí)力較強(qiáng)的產(chǎn)品將得以在競(jìng)爭(zhēng)中 勝出。

多鄰國(guó)：預(yù)期重置，期待積極催化劑

多鄰國(guó)：盡管市場(chǎng)對(duì)其 DAU 增長(zhǎng)及大模型競(jìng)爭(zhēng)存在擔(dān)憂，但我們認(rèn)為多鄰國(guó) 已連續(xù)兩個(gè)季度證明其 DAU 增長(zhǎng)優(yōu)于悲觀預(yù)期，并且其用戶留存率及運(yùn)營(yíng)經(jīng) 驗(yàn)優(yōu)于其他大模型。積極催化劑：1) 美國(guó)市場(chǎng)通過(guò)新推廣計(jì)劃趨于穩(wěn)定； 2) 中國(guó)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，當(dāng)前收入占比達(dá) 5-6%，且視頻通話功能有望在數(shù)月內(nèi)推 出；3) 內(nèi)容持續(xù)創(chuàng)新（如國(guó)際象棋 PVP 模式）；4) 其他新業(yè)務(wù)（如新自研廣 告平臺(tái)）。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)多鄰國(guó)2025-2027財(cái)年?duì)I收/盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率 分別為+23%/+29%。

中國(guó)教培：平衡增長(zhǎng)、利潤(rùn)與股東回報(bào)

經(jīng)歷兩年快速擴(kuò)張后，中國(guó)教培龍頭的線下教學(xué)點(diǎn)與收入規(guī)模正逐步接近 2021 年政策調(diào)整前的高點(diǎn)。2025 年，我們觀察到行業(yè)龍頭營(yíng)收增速顯著放緩 （2025 年平均同比增長(zhǎng)+25%，2024 年為+37%），但主要企業(yè)盈利能力顯著 改善，現(xiàn)金流健康。展望 2026 年，我們預(yù)計(jì)中國(guó)教培龍頭將繼續(xù)平衡收入增 長(zhǎng)與盈利能力，預(yù)計(jì) 2026 年?duì)I收和核心凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)+16%和+18%， 平均核心凈利潤(rùn)率將從 6%擴(kuò)大至 7%。K12 板塊仍是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，源于：1) 政策環(huán)境穩(wěn)定，需求堅(jiān)實(shí)；2) 盡管競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們看好龍頭企業(yè)在內(nèi)容/服務(wù) 質(zhì)量及較高用戶留存率方面的優(yōu)勢(shì)；3) AI 賦能產(chǎn)品升級(jí)以優(yōu)化學(xué)習(xí)體驗(yàn)。此 外，龍頭企業(yè)強(qiáng)調(diào)股東回報(bào)：新東方于 10 月底宣布推出三年股東回報(bào)計(jì)劃， 承諾將不低于 50%的凈利潤(rùn)用于分紅，并公布 1.9 億美元現(xiàn)金分紅及 3 億美 元股份回購(gòu)計(jì)劃，總回報(bào)率約 6%。好未來(lái)也承諾在 2026 年 7 月前回購(gòu) 6 億 美元股份（收益率約 9%）。