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紫金黃金國際深度報告：聚焦海外黃金業務，有望成為黃金板塊新標桿。

紫金黃金國際是由紫金礦業所有海外黃金礦山整合而成的全球領先黃金開采公司

公司繼承了紫金礦業在低品位難采選資源勘查、開發及運營的管理競爭優勢，成為一家全球領先的市場化的黃金開采公司，主要從事黃金的勘查、開采、選礦、冶煉、精煉 及銷售。目前公司在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等黃金資源富集區持有9座黃金礦山的權益，即塔吉克斯坦吉勞/塔羅金礦、吉爾吉斯斯坦左岸金礦、澳大利亞諾頓金田金 礦、圭亞那奧羅拉金礦、哥倫比亞武立蒂卡金礦(透過哥倫比亞委托安排)、蘇里南羅斯貝爾金礦、加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦以及巴布亞新幾內亞波格拉金礦。 針對每座礦山的獨特特征調整運營模式，通過持續的資源開發和運營效率的提升，公司已成功在全球黃金開采行業中確立了領先地位。

黃金資源儲量豐富，低成本并購+技術賦能，未來成長性強

截止至2024年年底，公司黃金儲量約856噸，居全球第九。公司擅長開發低品位、難選冶的黃金資源，隨著金價上漲，公司將對礦山資源重新評估，重新研究技改開發方案， 充分利用低品位資源，延長礦山服務年限及提升礦山價值。2022-2024年，公司黃金產量年均復合增速達到21.4%，產量增長一方面來自于新礦山的并購，另一方面來自于已 有礦山技改和改擴建。另外根據我們的測算，2025-2027年，公司黃金產量年均復合增速仍有望達到15%以上，保持快速增長的勢頭。公司已在現有礦區內規劃一系列建設和 擴建項目，以提高生產能力和資源轉化：1）塔吉克斯坦吉勞/塔羅金礦將針對氧化礦和硫化礦共生等難點，持續開發低品位難選冶礦石綜合利用技術，不斷優化選礦流程； 2）澳大利亞諾頓金田金礦關鍵項目正在加速推進，包括Binduli北堆浸廠房二期，升級帕丁頓選礦廠以處理難處理礦石，新的地下礦山開發，這些將使項目的年處理量從 900萬噸提高到1100萬噸；3）圭亞那奧羅拉金礦計劃于2025年逐步實現地采一期項目的投產，并全面實現每年330萬噸的選廠技改項目的投產達產；4）哥倫比亞武里蒂卡金 礦預計將日采選產能從4000噸增加到5000噸，并將年采礦能力增加32萬噸礦石，實現年采選目標165萬噸礦石，從而顯著提高礦山的生產能力；5）蘇里南羅斯貝爾金礦在當 前選廠綜合年處理量1000萬噸礦石的基礎上，繼續研究提升至1100-1300萬噸的可行性，從而提高礦山的生產能力；6）加納阿基姆金礦計劃深化選廠技改，將年處理能力從 760萬噸提升至1200萬噸礦石，顯著提高黃金產量。

中長期邏輯不變，看好金價長牛

2025年黃金價格累計漲幅超過65%，創造自1979年以來最好表現。展望2026年，我們認為：全球黃金牛市有望延續，一方面2026年美聯儲大概率還處在降息的通道中，目前 市場普遍預計在2026年美聯儲還會有2-3次降息，同時由于美聯儲主席換屆，未來仍會是較鴿派的預期，另一方面美元信用下降、全球央行增持的長期邏輯維持不變，疊加 美國聯邦政府仍有停擺的可能，多因素共振有望進一步推升金價。