赤峰黃金公司點評報告：受益于金價上漲，期待2028_2030年黃金產量躍升.pdf

赤峰黃金公司點評報告：受益于金價上漲，期待2028_2030年黃金產量躍升。

瓦薩經營出現擾動，但受益于金價高增，公司利潤順利釋放

2025 年公司營收 126 億元，同比+40%；歸母 31 億元，同比+75%。其中，礦 產金的經營情況如下所示： （1）收入 113 億元，同比+42%；毛利率 59%，同比+12pct；產量 14.5 噸， 同比-4%；銷量 14.4 噸，同比-5%；售價 785 元/克，同比+50%；克金銷售成 本 326 元/克，同比+17%。 （2）分礦山來看： 【國內礦山】克金銷售成本 180 元/克（同比+15%），AISC 為 278 元/克（同 比+24%）。 【老撾塞班】克金銷售成本$1472/oz（同比-2%），AISC 為$1596/oz（同比 +21%）。 【加納瓦薩】克金銷售成本$1860/oz（同比+43%），AISC 為$1973/oz（同 比+51%）。瓦薩成本高增的原因主要為： 1）2025 年金價上漲帶來營收增長，而加納可持續發展稅稅率自 2025 年 4 月起從 1%增至 3%，計稅基礎及稅率的上升導致資源稅及可持續發展稅 同比增長； 2）2025 年瓦薩新增采礦作業單元，生產性鉆探、掘進及采礦等運營成 本相應增長； 3）礦石入選品位降低，疊加雨季提前的影響，瓦薩的產銷量同比下降。 25Q4 公司營收 40 億元，同比+43%、環比+18%；歸母 10.2 億元，同比+55%、 環比+8%；資產減值 2 億元，占全年資產減值的 90%以上，拖累 25Q4 的利潤 釋放。其中，礦產金的經營情況如下所示： （1）收入 36 億元，同比+ 46%、環比+ 17%；毛利率 66%，同比+13pct、環 比+10pct； （2）產量 3.8 噸，同比-14%、環比-4%；銷量 3.8 噸，同比-11%、環比-3%； （3）售價 941 元/克，同比+65%、環比+21%；克金銷售成本 322 元/克，同 比+20%、環比-5%。