紫金礦業(yè)公司研究報(bào)告：金銅持續(xù)成長(zhǎng)，鋰業(yè)開(kāi)始放量.pdf

紫金礦業(yè)公司研究報(bào)告：金銅持續(xù)成長(zhǎng)，鋰業(yè)開(kāi)始放量。事件：2026 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入 985.0 億元，同比+24.8%，環(huán)比+3.8%； 歸母凈利潤(rùn) 200.8 億元，同比+97.5%，環(huán)比+44.3%；扣非凈利潤(rùn) 184.6 億 元，同比+86.8%，環(huán)比+11.2%。

礦產(chǎn)金產(chǎn)量高增，碳酸鋰快速增長(zhǎng)。2026Q1 公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為 23.5 噸，同比+23.2%，環(huán)比-4.5%，2025 年新并購(gòu)的加納阿基姆金礦以及哈薩 克斯坦瑞果多金礦開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)增量。2026Q1 公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為 25.9 萬(wàn) 噸，同比-9.9%，環(huán)比+1.6%，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦階段性減產(chǎn)影響產(chǎn)量， 巨龍銅礦二期自 2026 年 1 月下旬投產(chǎn)以來(lái)產(chǎn)能持續(xù)爬坡，一季度巨龍銅 礦產(chǎn)銅 6 萬(wàn)噸。2026Q1 公司碳酸鋰產(chǎn)量為 1.6 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng) 22.4%，3Q 鹽湖鋰礦、拉果措鹽湖鋰礦及湘源硬巖鋰礦項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡。

礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅收入高增，礦產(chǎn)金毛利占比過(guò)半。分礦產(chǎn)品業(yè)務(wù)來(lái)看， 2026Q1 公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銅收入分別為 234.3/186.3 億元，同比 +102.5%/+36.6%，環(huán)比+10.1%/+13.5%；碳酸鋰收入 13.5 億元，環(huán)比 +38.9%。從毛利來(lái)看，2026Q1 公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銅毛利分別占礦產(chǎn)品毛利 的 53%/39%，礦產(chǎn)金毛利占比過(guò)半。

礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅毛利率提升，單位成本環(huán)比下降。（1）毛利率：2026Q1 公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銅毛利率分別為 73.9%/67.7%，同比+13.1pct/+6.6pct， 環(huán)比+5.5pct/+5.8pct；碳酸鋰毛利率為 61.4%，環(huán)比+36.8pct。（2）銷售 價(jià)格：2026Q1 公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銅銷售價(jià)格分別為 1057.7 元/克、8.4 萬(wàn) 元/噸，同比+64.9%/+34.8%，環(huán)比+13.9%/+13.9%；碳酸鋰銷售價(jià)格為 10.1 萬(wàn)元/噸，環(huán)比+68.2%。（3）單位銷售成本：2026Q1 公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銅單 位銷售成本分別為 275.9 元/克、2.7 萬(wàn)元/噸，同比+9.9%/+11.9%，環(huán)比 -5.8%/-3.4%；碳酸鋰單位銷售成本為 3.9 萬(wàn)元/噸，環(huán)比-14.0%。

盈利能力強(qiáng)勁，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2026Q1 公司毛利率/凈利率為 36.3%/25.5%，同比分別+13.4pct/+9.8pct，環(huán)比分別+1.1pct/+6.5pct； 2026Q1 公司 ROE 為 10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升顯著。2026Q1 公 司期間費(fèi)用率為 4.5%，同比+0.4pct，環(huán)比-1.2pct，期間費(fèi)用率維持較低 水平。截至 2026Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 51.4%，同比-3.5pct，財(cái)務(wù)杠桿 率持續(xù)下降。