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快手深度：AI二次革命，短視頻巨頭的無限可能。

引言：AI 時代，短視頻巨頭快手迎來價值重估

2021 年，快手作為“短視頻首股”上市，因其短視頻平臺廣告/電商/直播變現(xiàn)商業(yè)模式的稀缺 性獲得市場高度關注。過去，其經歷競爭環(huán)境惡化、電商業(yè)務增速由高速增長向穩(wěn)定增長切換 等變化，市場逐漸將其類比電商股只愿意給予 10x 左右 PE。2025 年，隨著港股流動性釋放， AI 商業(yè)化進程加速，快手生而不同的稀缺性迎來價值重估：1）公司基于原有短視頻生態(tài)推出 AI 原生單品視頻工具可靈 AI，其在模型性能&產品力方面表現(xiàn)領跑，位于世界頂尖梯隊；2） 主業(yè)生態(tài)亦迎來變革：面對短視頻市場進入存量競爭階段現(xiàn)狀，快手推出 OneRec 端到端推薦 模型有效提升用戶使用時長并降低運營成本。同時，其運用 AI 算法&AIGC 工具賦能廣告提價， 逐步演繹海外已經跑通的“AI+廣告”商業(yè)模式。 我們認為 AI 革命下，快手未來發(fā)展具有無限可能，仍有還未充分挖掘的投資機會。

可靈：乘風而起，領跑 AI 視頻賽道

可靈模型性能和產品力領跑行業(yè)，商業(yè)化方面快速起量，作為稀缺 AI 原生單品市場持續(xù)交易 其模型技術創(chuàng)新性迭代與商業(yè)化進程加速。視頻行業(yè)規(guī)模巨大+DiT 技術架構讓 AI 生成的視頻 可改動和具備一致性，使得 AI 視頻正成為視頻制作行業(yè)未來趨勢，我們測算未來市場空間將 超過千億美元。以當前明星產品特征來看，模型性能和產品力是 AI 視頻工具兩大核心競爭力。 可靈 AI 在模型性能上處于世界頂尖水平；產品力上，一方面可靈通過模仿能快速補齊與競品 之間的功能差異，另一方面其也針對“模型可控性”進行諸多功能創(chuàng)新。綜上，可靈商業(yè)化變 現(xiàn)領先，當前月收入穩(wěn)定 1 億元+，季度收入環(huán)比增速 20%+，未來商業(yè)化進程有望加速。

主業(yè)：AI 重塑，全面煥新迎反彈

快手短視頻主業(yè)在 AI 賦能下迎來全面重塑，25Q1 公司業(yè)績觸底反彈。1）流量復盤：短視頻 當前市場流量競爭格局已經轉為“三足鼎立，存量博弈”，對算法的要求較之前更高。一方面， 快手憑借獨有的“老鐵文化”生態(tài)能夠穩(wěn)定現(xiàn)有的流量池；此外還首推 OneRec 端到端推薦系 統(tǒng)，兼顧提效與降本。2）商業(yè)化復盤：當前短視頻行業(yè)商業(yè)模式成熟，三大變現(xiàn)方式中廣告占 主導地位。未來在快手精細運營疊加 AI 賦能下，商業(yè)化效率有望提升：a）廣告方面，快手為 短劇投流渠道 top3 平臺，受益于站外短劇買量、AI 漫行業(yè)加速發(fā)展，未來外循環(huán)廣告將成為 公司營收增速重要貢獻部分；AI+廣告在海外得到驗證，快手依靠 UAX、Agent4.0 等 AI 技術， 支撐 2026 年廣告價格 eCPM 提升。b）電商方面快手關鍵詞在于“多場域經營”+“中小品牌 商家”，未來電商營收隨貨幣化率提升保持增長，貨幣化率提升亦有望受益于 AI 賦能。