僑銀股份公司研究報(bào)告：化債東風(fēng)釋潛能，AI重塑增長(zhǎng).pdf

僑銀股份公司研究報(bào)告：化債東風(fēng)釋潛能，AI重塑增長(zhǎng)。全國(guó)領(lǐng)先的城市管理服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。公司 2001 年以園林綠化養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù) 起家，2008 年全面轉(zhuǎn)型至環(huán)衛(wèi)清潔業(yè)務(wù)，2020 年上市。公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，戰(zhàn)略持續(xù) 迭代，以環(huán)衛(wèi)服務(wù)為核心擴(kuò)展服務(wù)邊界，實(shí)現(xiàn)從“服務(wù)城市”、“管理城市”到“經(jīng)營(yíng)城市” 再到““數(shù)智城市”的不斷升級(jí)。2019-2024 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 22.0 億元攀升至 39.1 億元， CAGR 達(dá) 12.3%，歸母凈利潤(rùn)由 1.3 億元增長(zhǎng)至 2.9 億元，CAGR 為 17.1%，業(yè)績(jī)呈快速增 長(zhǎng)趨勢(shì)。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 27.7 億元，yoy-5.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.5 億 元，yoy-38.08%，主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力和壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加影響。隨著政府化債的 穩(wěn)步推進(jìn)，新訂單的釋放和存量訂單的執(zhí)行有望加速，公司營(yíng)收數(shù)據(jù)有望持續(xù)提 升。

多輪化債政策加碼，推動(dòng)現(xiàn)金流回暖&業(yè)績(jī)改善。環(huán)境衛(wèi)生管理行業(yè)具有公益性的特 點(diǎn)，多依賴于政府支付。近年來，部分地區(qū)財(cái)政緊張，對(duì)行業(yè)企業(yè)帶來較大的回款與現(xiàn)金流 壓力。2019-2023 年，公司應(yīng)收款項(xiàng)由 9.0 億元增長(zhǎng)至 32.8 億元，應(yīng)收款項(xiàng)/總資產(chǎn)由 28% 提升至 43.6%；公司壞賬準(zhǔn)備金額由 0.4 億元增長(zhǎng)至 2.7 億元，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性產(chǎn)生 負(fù)面影響。但隨著前四輪化債政策落地，公司凈現(xiàn)比改善明顯，2024 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈 額回升至 1.6 億元，同比增長(zhǎng) 98.3%。公司回款管理力度逐漸加強(qiáng)，應(yīng)收款項(xiàng)、壞賬準(zhǔn)備比 雖有增長(zhǎng)，增速已顯著收斂，分別降至 23.3%、53.5%。2024 年 11 月 8 日，人大會(huì)議正式 審議通過新一輪大規(guī)模化債方案,釋放 10 萬億化債規(guī)模,有望繼續(xù)顯著改善公司回款及現(xiàn)金 流情況，并有利于推動(dòng)公司壞賬計(jì)提沖回、加強(qiáng)訂單拓展力度，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司 2025 年前三季度應(yīng)收賬款 25.2 億，同比減少 0.95%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 4.6 億，同比增長(zhǎng) 644.76%。

從硬件鋪路到 AI 賦能，重塑智慧環(huán)衛(wèi)增長(zhǎng)邊界。1）公司聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，機(jī)器人布 局初見成效：面對(duì)環(huán)衛(wèi)行業(yè)因人力短缺及老齡化帶來的成本壓力，環(huán)衛(wèi)機(jī)器人應(yīng)用有望節(jié)省 30%+成本，提升作業(yè)效率。公司于 2024 年 1 月成立僑銀數(shù)智城市研究院，聯(lián)合中國(guó)工程 院、清華大學(xué)等科研團(tuán)隊(duì)，聚焦無人駕駛、AI 算法等領(lǐng)域研發(fā)；2025 年 2 月，公司擬投資 不超過 10 億元在江蘇建設(shè)人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)總部。目前公司已推出多款自主研發(fā)智能機(jī)器 人，覆蓋城市管理多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計(jì)節(jié)省超 13.74 億元營(yíng)業(yè)成本。2）從終端布局到平臺(tái) 協(xié)同 AI 驅(qū)動(dòng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)新競(jìng)爭(zhēng)：AI 驅(qū)動(dòng)城市服務(wù)升級(jí)已成必然。行業(yè)未來將朝著，機(jī)器人作 為終端“感官”和“觸手”，作業(yè)中實(shí)時(shí)采集海量的多維數(shù)據(jù)；AI 平臺(tái)為機(jī)器人賦予“大腦” 與“協(xié)同網(wǎng)絡(luò)”，實(shí)現(xiàn)無人環(huán)衛(wèi)設(shè)備的自主響應(yīng)與協(xié)同作業(yè)的方向發(fā)展。3）““場(chǎng)景+技術(shù)”強(qiáng) 強(qiáng)聯(lián)合 公司打造智慧城服落地新范式：2025 年 7 月，僑銀股份與愛化身科技共同控股成立 天奈人機(jī)交互技術(shù)（廣州）有限責(zé)任公司。未來規(guī)劃以“多模態(tài)交互智能體平臺(tái)”為技術(shù)底 座，重點(diǎn)布局智慧社區(qū)、市政管養(yǎng)、門診咨詢及政務(wù)服務(wù)四大細(xì)分場(chǎng)景，推動(dòng) AI 在城市服 務(wù)中的深度滲透。僑銀 2025 年新增訂單已落地““無人設(shè)備+AI 平臺(tái)+運(yùn)營(yíng)服務(wù)”閉環(huán)，將帶 來超 7 億元商業(yè)價(jià)值。同時(shí)數(shù)智化新訂單客戶與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶高度重疊，為公司 AI 轉(zhuǎn)型提 供了低摩擦的落地渠道和可信場(chǎng)景。它驗(yàn)證了“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)賦能技術(shù)升級(jí)，技術(shù)升級(jí)反哺并鎖 定傳統(tǒng)市場(chǎng)”的良性循環(huán)正在形成。