攜程集團-TCOM.US-分析酒店業務競爭加劇的潛在影響：利潤明細與盈利敏感性分析；買入（摘要）.pdf

攜程集團-TCOM.US-分析酒店業務競爭加劇的潛在影響：利潤明細與盈利敏感性分析；買入（摘要）。繼攜程集團宣布國家市場監督管理總局依據《中華人民共和國反壟斷 法》對其展開調查后，該股股價在過去三個交易日內下跌了約20%。 我們在1月15日的報告中回顧了市場監督管理總局針對阿里巴巴和美 團等發起的調查案例以及這些股票當時的表現。在本篇跟進報告中， 我們更詳細地評估了攜程盈利能力可能受到的影響，并解答了投資者 最常提及的一些問題。我們對調查結果不持任何觀點。

我們認為，無論調查結果如何，預計攜程集團將在與其他在線旅行社 或新進企業競爭時更為克制，尤其是在酒店業務領域，酒店業市場結 構相比航空公司/鐵路更為分散（后二者由少數國有企業主導，在線 旅行社只被允許收取預訂手續費）。我們認為，競爭克制的影響更可 能體現在預訂量而非傭金率之上。我們以美團在外賣行業的經歷為 例，其傭金率在調查結束后的2-3年內保持穩定。就在線旅行社行業 而言，我們注意到，盡管新進企業多次嘗試降價競爭（例如，京東 “0傭金”、抖音4.5%），但攜程集團/同程旅行在過去幾年基本維持 酒店業務傭金率不變。