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林清軒公司研究報告：以油養膚理念下的高端護膚品，抖音渠道增長提速。公司 2012 年差異化切入山茶花成分，2014 年推出核心大單品山 茶花精華油、開創“以油養膚”理念，2020 年起大力發展電商渠 道。大單品策略+電商渠道發力下，公司成功抓住高端抗皺緊致精 華油賽道的品類機遇，22-24 年營收 CAGR 為 32%，凈利潤轉正； 25H1 增長提速。 后續增長驅動在于精華油賽道擴容下大單品有望繼續放量抖音， 疊加品類延展和線下店效提升帶動主品牌規模向上：1）產品端： 大單品有望繼續放量抖音，并在“1+4+N”戰略下延展面霜、化妝 水、防曬、面膜等品類；2）渠道端：線下渠道 25H1 收入占比 35 %， 門店數量 554 家，未來拓店以“直營為主、聯營為輔”，現有門 店通過線上線下導流、護理服務、推新等提高店效；線上端繼續 發力抖音推新和推爆品，天貓強化品牌形象。

林清軒：開創“以油養膚”理念，以山茶花面部精華油切入高端 抗皺護膚品市場，大單品策略疊加線上渠道發力下業績高增。品 牌創立于 2003 年，2012 年起將山茶花成分作為差異化切入點， 并于 2014 年推出核心大單品首款山茶花精華油、開創“以油養 膚”理念。渠道端，公司以線下渠道起家，2020 年因線下業務受 到沖擊公司開始大力拓展線上渠道，由董事長孫來春親自直播帶 貨開啟線上轉型。2022-2024 年公司營收 CAGR 為 32.3%；25H1 公 司增長提速，25H1 營收、凈利潤分別為 10.52 億元/+98%、1.87 億元/+110%，得益于公司紅山茶花成分創新下大單品升級并不斷 豐富產品矩陣，渠道端 25H1 抖音渠道快速放量。利潤增速高于 收入主要系高毛利率產品占比提升疊加規模效應，高端定位下 25H1 公司毛利率在 82.3%、經調整凈利率達到 17.8%。

復盤過往成功：差異化定位是核心，2014 年公司以紅山茶花為核 心成分首推抗皺精華油品類，大單品策略+抖音渠道持續發力， 成功抓住高端抗皺精華油賽道的品類機遇。1）產品端，公司深耕 中國特色植物高山紅山茶花，定位高端+抗皺緊致+精華油的細分 賽道，通過打造天然成分+前沿科技，建立起自身標簽化護膚成 分。產品端，2014 年首推核心單品山茶花精華油并每 2 年迭代更 新至 5.0 版本，成分功效升級并逐步提升價格帶，夯實“以油養 膚”高端品牌心智，精華油系列營收占比持續提升、25H1 達到 45%，延展的面霜、化妝水、面膜、防曬等品類保持高增勢頭。