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順豐控股公司深度研究：厚積薄發，綜合物流龍頭開啟新成長。本篇報告解決了以下核心問題：1、順豐控股短期利潤擾動或面臨拐點；2、收入穩增疊加降本增效，中期盈利能力有望穩步提升；2、長期看供應鏈及國際業務第二增長曲線蓄勢待發。

三十余載深耕求索，公司已成長為亞洲綜合物流領軍企業。公司1993 年創立于廣東順德，陸續進行多項創新，引領中國物流行業變革，如今已成長為亞洲規模最大、全球排名第四的綜合物流服務提供商。公司以時效快遞為基石，采用“1 到N”增長策略，持續進軍臨近物流細分領域，業務已拓展至經濟快遞、快運、冷運及醫藥、同城即時配送、供應鏈及國際等，各細分領域均處于龍頭地位。

“激活經營”步入新階段，短期擾動接近尾聲。隨著深入推進“激活經營”機制落地，2025 年前三季度已初見成效。一方面，公司持續推進運營網絡升級，強化高品質時效服務的運營保障，另一方面，2025 年以來公司深入推進“激活經營”機制落地，帶動前三季度公司業務量同比+28.3%；后續，隨著公司調優市場策略，利潤率有望穩步修復。

中短期：多元業務盈利持續增厚，降本增效利潤率改善可期。1）時效業務仍具備超越 GDP 增長的驅動力。2025 年上半年，公司時效快遞業務實現收入 632.3 億元，同比+6.8%，時效快遞業務收入增速約為同期 GDP 增速的 1.3 倍，展望未來，隨著公司深入挖掘細分場景需求，并持續提升時效產品競爭力，時效快遞業務仍具備增長潛力。2）新業務盈利持續增厚，邁入高質量發展期。經濟產品逐步優化，差異化聚焦中高端直營；快運量利齊升，盈利能力持續增厚；同城業務 2023 年首次全年盈利，2024 年以來利潤延續高增長。3）多網融通及營運變革深入推進，利潤率改善可期。2021至2024年公司降本幅度分別超過 6、8、11、13 億元，隨著公司繼續整合內外資源，利潤率有望穩步改善。

中長期：企業出海方興未艾，供應鏈及國際業務大有可為。中國企業國際競爭力持續提升，疊加國內產能過剩及國際貿易摩擦加劇等壓力，企業出海進程提速。伴隨我國企業出海，公司積極布局供應鏈及國際業務，有望成為公司未來業績增長的重要看點，根據公司2025H1 業績推介材料，中國 500 強企業使用順豐國際服務占比超過60%，第二曲線蓄勢待發。資源布局方面，一方面，公司通過內生發展和外延并購，已構建起連接亞洲與世界的多元化物流網絡，物流基礎設施已覆蓋全球多個國家和地區，另一方面，隨著鄂州機場投入使用、公司貨機規模和國際航班數量逐步提升，國際業務有望得到加速發展。