寧德時代公司研究報告：邁向應用創新，再造寧德時代——換電篇.pdf

寧德時代公司研究報告：邁向應用創新，再造寧德時代——換電篇。

邁向應用創新，再造寧德時代——換電篇

站在 2025 年展望國內動力市場，需求端國內電動化進入深水區，僅剩的市場更加依托于更高 性價比的解決方案、更廣泛的基礎設施建設；供給端電池企業的配套關系進一步固化，寧德時 代 2024 年在高端乘用車的份額達到 72%，整體則為 45%，高端市場寧德時代的品牌價值無 疑，但低端市場再上層樓也需更多布局。從寧德時代近兩年的戰略方向看，動力、儲能電池持 續的材料體系研發、極限制造創新仍是重點和基礎，與之同時面向市場應用的集成產品、商業 模式創新有被更多的提及。從投資的角度看，鋰電池需求的爆發期已過，需求增速預期和估值 同步下移，但新能源替代化石能源的產業趨勢方興未艾，更多應用場景從理想走到現實，帶來 更為廣闊的市場空間和盈利彈性。因此，我們將寧德時代的研究重點，從鋰電池制造轉向應用 創新布局，關注換電與車電分離、滑板底盤、數據中心儲能集成、零碳電網等業務進展。

乘用車：巧克力換電煥新出發，創新增厚價值

寧德時代最早在 2022 年 1 月發布了第一代巧克力換電方案，2024 年 12 月巧克力換電方案煥 新出發，提出了更為明確的目標規劃。寧德時代積極推動換電戰略，除了業務向下游延伸帶來 的利潤增厚外，更重要的是為了突破經濟型車型的電動化率，并在經濟型市場的動力電池競爭 中實現破局。首先，從 2025 年 1-7 月國內新能源車的分價格帶滲透率來看，5-15 萬市場的份 額提升則略顯艱難，5-10 萬為 38%、10-15 萬為 52%，落后于整體電動化。5-15 萬價格帶新 能源車滲透率提升的核心矛盾，是性價比和補能效率更難兼容。其次，從 5-15 萬新能源車的 競爭格局來看，比亞迪、吉利的技術解決方案、規模優勢、電池自制的成本優勢，使得其他車 企的競爭壓力較大。定量分析來看，若寧德時代不推動換電模式，預計未來乘用車市占率在 40% 左右，若換電模式成功推廣，寧德時代的乘用車市場份額有望超過 50%。 對于車電分離和換電的商業模式能否成功，是否意味著寧德時代需要讓利給消費者，進而達到 推廣的目標，我們并不這么認為，車電分離和換電是商業模式的創新，最終的結果是多方共贏 的：1）首先，電池資產歸屬于消費者時，無法發揮其全部的循環壽命價值，但在電池銀行中能 夠充分體現，根據前文計算，寧德時代即使家庭包定價降低至平價，只要能保證電池的平均循 環壽命達到 10 年以上，依然是有經濟性的。2）其次，在出售二手車時，消費者持有電池資產 甚至對整車殘值是負面貢獻，車電分離也能有效解決這一問題。3）再者，從保險公司的角度 看，由于動力電池壽命、安全的不確定性問題，新能源車保險定價的難度較大，車電分離和換 電能更好的保障電池安全，降低保險賠付率，進而可以推出更有競爭力的保險定價，對于保險 公司和車主也能實現共贏，這同樣變相體現了寧德時代長循環壽命電池的價值。