宏橋控股公司研究報(bào)告：頭部鋁企盈利穩(wěn)健，受益于行業(yè)高景氣周期.pdf

宏橋控股公司研究報(bào)告：頭部鋁企盈利穩(wěn)健，受益于行業(yè)高景氣周期。公司是一家氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，電解鋁營(yíng)收占比 70%以上。公司是全 球鋁產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)，擁有 1900 萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能和 646 萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，是 全球第二大鋁生產(chǎn)商。公司營(yíng)業(yè)收入當(dāng)中，電解鋁占比 70%，氧化鋁占比 20%。 公司間接控股股東是上市公司中國(guó)宏橋，是中國(guó)宏橋的盈利主體。

產(chǎn)能地理位置優(yōu)越，盈利能力行業(yè)居中。公司生產(chǎn)氧化鋁所需的鋁土礦 80% 以上來(lái)自中國(guó)宏橋參股的幾內(nèi)亞贏聯(lián)盟，供應(yīng)穩(wěn)定并且價(jià)格波動(dòng)小，有效抵 御資源端風(fēng)險(xiǎn)。氧化鋁產(chǎn)能全部位于山東濱州，進(jìn)口鋁土礦在港口通過(guò)皮帶 或汽運(yùn)短倒即可送至廠區(qū)，相比河南和山西等內(nèi)陸產(chǎn)能，運(yùn)費(fèi)帶來(lái)的氧化鋁 成本優(yōu)勢(shì)近 250 元/噸。公司電解鋁產(chǎn)能 446 萬(wàn)噸位于山東，其余 200 萬(wàn)噸 位于云南，處于產(chǎn)能搬遷過(guò)程，2028 年云南產(chǎn)能將達(dá)到 300 萬(wàn)噸。相比新疆 電解鋁產(chǎn)能聚集區(qū)，公司更靠近氧化鋁產(chǎn)區(qū)和電解鋁消費(fèi)地，氧化鋁運(yùn)費(fèi)和 鋁產(chǎn)品外運(yùn)費(fèi)都低于新疆電解鋁。

成本劣勢(shì)在于電費(fèi)，未來(lái)有下降空間。公司位于山東的電解鋁產(chǎn)能從關(guān)聯(lián)方 電廠購(gòu)電，價(jià)格參考山東國(guó)網(wǎng)電價(jià)，近幾年購(gòu)電價(jià)格不含稅 0.51 元/度，處 于行業(yè)偏高水平。預(yù)計(jì)隨著山東電網(wǎng)每月電度電價(jià)下調(diào)以及計(jì)價(jià)方式變化， 公司用電價(jià)格有望下降。我們測(cè)算山東電費(fèi)每下降 0.01 元/度，公司利潤(rùn)增 加 4 億元。

高比例分紅回報(bào)投資者。公司堅(jiān)持高比例分紅，于 2025 年 5 月公告未來(lái)三 年（2025-2027 年）股東回報(bào)規(guī)劃：公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支 出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá) 到 80%。公司分紅比例在鋁行業(yè)是最高水平。