動物保健Ⅱ行業：政采后時代與創新驅動下的動保行業呈現結構性分化、寵物賽道崛起與頭部競爭新格局.pdf

動物保健Ⅱ行業：政采后時代與創新驅動下的動保行業呈現結構性分化、寵物賽道崛起與頭部競爭新格局。國內動保行業處于平穩增長期，行業競爭格局相對分散。根據中國獸藥協會數據，2019-2023 年中國獸藥產業銷售額從508.58 億元增至696.51億元，CAGR8.18%；2023 年，我國獸用生物制品銷售額為162.76億元，豬、禽、牛羊用制品占比 97.12%，其中豬用疫苗市場規模69.95 億，禽用疫苗60.29億。從行業競爭格局上看，我國動保行業格局相對分散，2025 年6月我國獸藥相關企業 40.67 萬家，CR10 市占率較低，頭部如瑞普生物、中牧股份僅在細分領域領先。政策端有獸藥 GMP、GSP 等 9 項嚴格管理制度。

養殖結構變遷帶來動保行業后周期屬性減弱和格局重塑。非瘟之后生豬養殖規模化加速，許多以中小養殖戶為主的動保企業失去了客戶群體后逐步退出市場，而頭部動保企業依靠產品品質和全方位服務加強與大客戶的合作，獲取更多份額。但下游養殖企業話語權增強，動保企業議價能力減弱。且動保行業由于產品同質化嚴重，行業競爭十分激烈，行業盈利能力持續下降。

技術創新、大單品研發是動保企業保持競爭優勢的核心因素。如2012年生物股份率先完成口蹄疫疫苗懸浮培養技術的升級改造，奠定口蹄疫市場化疫苗的龍頭地位，2012-2016 年凈利潤從 1.3 億增至6.4 億；非瘟疫苗目前是行業內最為重要的潛在大單品之一，如果該疫苗商業化落地，則有望帶動行業擴容，具備生產資質的龍頭企業有望充分受益。

尋找高增長賽道有望打開行業的增長空間。寵物動保是藍海市場，根據瑞普生物公告披露的數據，2024 年寵物醫療消費規模為840 億元，其中藥品疫苗占比12.2%。隨著寵物主對寵物健康意識的增強，寵物保健和治療需求將會日益增加，我們認為我國寵物動保行業未來將有望保持較快增長。而目前我國寵物動保市場由外資主導，隨著我國動保企業對寵物動保的不斷研發和投入，未來在寵物領域的國產替代將會逐步加快。

動保行業上市公司中牧股份收入規模最大，科前生物盈利能力領先。2024年中牧股份營收 60.17 億元居首（動保業務 27 億），科前生物凈利潤3.82億元領先（豬用疫苗占比 95%）。成長性上，回盛生物2020-2024 年營收CAGR11.5%（原料藥驅動）。盈利能力上，豬用疫苗毛利率高，科前生物2024年毛利率63.76%，中牧股份因貿易業務毛利率僅16.36%。