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依依股份公司研究報告：寵物衛生護理龍頭穩健增長，加速推進產業鏈整合。公司深耕寵物一次性衛生護理用品行業，穩步成長為細分領域龍頭。公司 深耕行業二十余年，核心產品包括寵物墊、寵物尿褲等，采用“出口代工 +自主品牌”雙輪驅動模式，產品遠銷近 40 個國家和地區，海關同類產品 出口占比連續多年保持第一。公司股權結構集中且兼顧核心人員激勵，管 理層產業經驗豐厚。2015–2022 年間營收從 5.9 億元增至 15.2 億元，CAGR 為 14.4%，2025 年 Q1-3 實現營收 13.06 億元，同比下降 0.72%，實現 歸母凈利潤 1.6 億元，同比增長 3.8%，毛利率/歸母凈利率穩步回升至 20.1%/12.0%。

寵物行業成長空間廣闊，衛生護理用品細分賽道滲透率有望逐步提升。行 業層面，全球寵物市場規模持續擴大，美國作為最大市場 2024 年消費額 達 1519 億美元，日本市場注重品質消費，中國市場則受益于養寵滲透率 提升和消費升級，2024 年城鎮寵物（犬貓）消費市場規模達 3002 億元。 寵物衛生護理用品作為養寵剛需，在歐美日市場需求穩定，國內市場伴隨 年輕化寵主科學養寵理念普及，細分品類滲透率不斷提升，疊加全球產能 集中于中國的供給優勢，行業成長空間廣闊。

外銷基本盤穩增+內銷自有品牌加速發力，產業鏈整合助力長期增長。公 司成長邏輯清晰，一方面鞏固規模化生產優勢，率先打造覆蓋全生產環節、 全應用場景、全產品體系的規模化寵物衛生護理用品生產基地，截至 2025H1，國內核心產品寵物墊產品最新產能達 46 億片，寵物尿褲年產達 2 億片；先發布局海外產能，柬埔寨海外產能在 4 月底投產，寵物墊產品 年產能近 3 億片，5 月份正式出貨。公司搭建的全球銷售渠道覆蓋亞馬遜、 沃爾瑪等優質客戶，2024 年前五大客戶銷售額占比約 53%，并持續加大 對非美地區新客戶的拓展；另一方面強化研發創新，深入洞察市場前沿消 費趨勢及用戶反饋，推出環保、除臭等功能性產品，同時加強發力國內自 有品牌““事寵寵”“一花房””，并過產產業鏈整合拓展寵物醫藥疫苗、貓 砂、食品、智能用品等其余細分領域，有望為公司持續貢獻新增長點。