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保險行業深度研究報告：挪儲背景下的分紅險變革。分紅險曾為主流，現再崛起。分紅險本質屬于具備剛兌屬性的“固收+”產品， 收入平滑機制“手動”降低收益波動。2013 年之前，彼時人身險行業預定利率 上限為 2.5%，傳統險吸引力較弱，分紅險占據市場核心地位。2013 年利率市 場化改革后，傳統險成為近十余年的主導產品。但利率下行背景下，傳統險過 去的優勢成為當前險企亟需化解的存量剛兌負擔，倒逼行業分紅險轉型。

保險內部對比來看，供需共振驅動分紅險發展。從公司視角出發，發展分紅險 能夠一定程度緩解剛兌壓力，稀釋存量包袱。同時新準則下分紅險適用于 VFA 計量，能夠降低投資波動對報表的影響。此外，分紅險有效久期較短，亦緩解 資產端久期匹配壓力。從需求端來看，預定利率非對稱下調后分紅險吸引力顯 著提升，且權益市場回暖進一步助推分紅險發展。國際經驗亦佐證，成熟的保 險市場發展后期以浮動收益型產品為主。

多維優勢下分紅險產品競爭力顯著。同類風偏產品來看，相比銀行理財，分紅 險具備剛兌屬性，同時權益市場回暖拔高分紅險預期收益水平，收益率優勢進 一步凸顯；相比銀行定存，分紅險在預定利率部分有“后發”優勢，同時能夠 為五年期定存到期客戶提供長期理財路徑。考慮分紅險核心依托權益回暖提升 吸引力，我們將指數型基金、紅利風格基金與混合型債基與分紅險做對比，后 者在穩定性、跨周期投資與保障功能方面存在明顯優勢。

借力渠道：存款搬家或帶動銀保，代理人依舊是競爭壁壘。到期定存重定價吸 引力顯著下滑，分紅險“高保證+低浮動” 模式契合客群低風險偏好，“報行合 一”聚焦長期價值，銀保或成為承接低風險偏好資金的最優出口。而在個險渠 道，報行合一的持續深化和分紅險的復雜屬性都對代理人提出更高要求。當銀 保紅利期過后，高質量代理人依舊是險企在低利率時代轉型獲客、創造價值的 核心競爭壁壘。

分紅險引入活水，權益增配幾何？2026 年居民存款搬家或驅動保費新單銷 售，中性場景下行業規模保費預計達 5.6 萬億，其中分紅險保費或貢獻 2.1 萬 億。保費結構轉變推動險資負債端風偏提升，中性場景下預計行業整體權益配 置比例將提升 3.3pct 至 22.3%，新增權益配置規模或約 1.06-1.15 萬億。

展望：產品轉型深水區，下一步將往何方？儲蓄險領域，短期居民低風偏主導， 分紅險預計仍占據主流低位，當前尚未具備向萬能險、投連險發展的條件，但 或可能從“高保證+低浮動”走向“低保證+高浮動”模式。保障險領域，分紅 型重疾險重回市場，憑借低于通脹的重疾保障優勢，有望成為 2026 年健康險 行業新增長風口。