政策性金融工具，能撬多少倍？——“財政的底色”系列報告（四）.pdf

政策性金融工具，能撬多少倍？——“財政的底色”系列報告（四）。

政策性金融工具具有“準財政”屬性

政策性金融工具具有顯著的“準財政”屬性，它能發揮市場化運作優勢，撬動更多民間資本參 與，提高投資效率。從 1994 年我國政策性金融與商業性金融分離以來，曾三次大規模啟動政 策性金融工具，分別為 2015 年的專項建設基金、2022 年的政策性開發性金融工具和 2025 年 的新型政策性金融工具。

政策性金融工具的投放模式

政策性金融工具的投放模式分為股權投資、股東借款和為專項債項目資本金搭橋。股東借款與 專項債資本金搭橋模式下投放主體公司實際上對項目擁有債權，與股權投資模式相比，承擔較 小的風險。2025 年新型政策性金融工具的投放中，政策行可能出于防風險角度的考量，更多 地選擇股東借款即實際對項目擁有債權的方式投放資金。

政策性金融工具的投放趨勢

從投放節奏來看，從政策行對應基金公司設立到完成第一批投放基本在 1 個月以內。從投放領 域來看，政策性金融工具的重點投向逐漸從傳統基礎設施建設領域轉向科技創新與消費領域。 從投向區域上來看，我們手工整理了政策性開發性金融工具和新型政策性金融工具投向各省份 的額度，經濟大省普遍獲得更高的額度。三輪政策性金融工具的投放都有效帶動了總體貸款需 求的回升，但與前兩輪相比，新型政策性金融工具對于民間投資的撬動更加明顯。2026 年 2 月 6 日，國務院常務會議研究促進有效投資政策措施，提到“要加力提效用好新型政策性金融工 具”，我們從資金來源方面預計，2026 年新型政策性金融工具規?；驅⒈３指呶?，延續“精準 支持、高效投放、結構優化”的導向。

政策性金融工具的撬動倍數

政策性金融工具的投放能夠補充項目資本金，提升項目融資能力，加快項目落地。在這個過程 中社會資本與銀行信貸等非資本金部分的參與屬于被“撬動”的部分。趨勢上來看，隨著項目 最低資本金比例的結構性調降，整體撬動倍數上升。2025 年，根據披露數據，5000 億新型政 策金融工具預計拉動總投資約 7 萬億，撬動倍數約 14。我們進一步手工收集了政策性開發性 金融工具和新型政策性金融工具分省份的投放情況，以及新型政策性金融工具部分項目的投放 情況，2022 年各省份撬動倍數大約在 7 到 14 倍之間；2025 年各省份撬動系數在 6 到 27 倍 之間；從項目層面來看，2025 年樣本項目撬動倍數在 7 到 22 倍之間；總體來看各省份、項目 的撬動倍數波動范圍大且較多集中在 10 倍附近。但需要注意的是，大部分基礎設施項目資本 金比例顯著高于法定最低資本金比例，因此在實際操作中的撬動倍數更低。同時我們詳細拆解 了三個新型政策性金融工具支持的項目，發現在實踐中可能出現撬動倍數高估的情況。