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電氣設備行業：緊扣中期主線，隔膜、銅箔、負極或接力演繹。

緊扣中期主線，隔膜、銅箔、負極或接力演繹

近期鋰電板塊內部出現環節輪動，對于鋰電板塊后續的投資節奏，我們認為，中期維度需求持 續上行是確定的，但短期存在產業鏈漲價和需求負反饋的博弈，板塊在震蕩中上行，若上游供 給矛盾緩解，例如寧德時代宜春鋰云母復產，有望強化市場對需求的信心；或是行業排產超預 期上行/進入旺季，漲價環節的彈性放大，碳酸鋰、6F、鐵鋰等將有更大賠率，對此需緊密跟蹤。 而在基本面左側區間，中期確定性更強和空間更大的隔膜、銅箔、負極等環節有望先行。

隔膜：擴產放緩、格局集中、需求結構升級

供需：盈利分位低，濕法、5μm 滲透率提升改善提速。隔膜行業自 2023 年起供給超額釋放， 進入過剩周期，價格下行導致產業鏈公司盈利大幅收縮，盈利下行直接體現在企業擴產放緩， 在供給擴張放緩、鋰電需求持續增長下，濕法隔膜行業產能利用率有積極恢復。展望 2026-2027 年，除了盈利分位低、企業整體擴產意愿弱、需求持續增長等因素外，濕法隔膜的滲透率提升 和 5μm 滲透率提升帶來產能縮減加劇供需緊張，存在階段性超漲的可能性。 阿爾法：5μm、設備國產化、海外產能有望帶來超額。濕法隔膜在總量供需趨緊、盈利改善的 邏輯下，龍頭公司將進一步有阿爾法體現：一是 5μm 的產品迭代，有望帶來份額和盈利能力 的改善，二是國產化設備降本邏輯，對中期份額和盈利或有影響。三是海外產能建設，隔膜國 內外市場分化，海外存在較高的超額收益。

銅箔：供需修復，周期制造業蛻變技術密集型

供需：擴產停滯，結構改善，盈利修復預期充分。傳統鋰電銅箔面對行業供需錯配和技術迭代 等挑戰亟需破局，重資產特征突出，進入和退出門檻較大，市場格局較為分散，行業現金流吃 緊，增收不增利。但是行業處于成本支撐階段，產能擴張基本停滯，行業拐點漸顯。頭部企業 訂單飽滿、開工率維持高位，一是盈利超跌、擴產停滯、需求強化下的總量供需改善邏輯，需 求景氣預期強化，開工率持續推高；中期邏輯強化，供需失衡改善。二是極薄化趨勢和新技術 周期下的產品結構優化邏輯，極薄化實現高性能和低成本雙優化，多孔銅箔、鍍鎳銅箔、鋰銅 復合帶等新技術持續送樣，打開新技術周期。 HVLP 銅箔：量價齊升，稀缺性溢價持續釋放。AI 服務器的高頻高速要求導致超高階的 HVLP4 需求高企，有望迎來全面替代與加速滲透階段，HVLP 銅箔亦將進入快速升級周期。生產約 束和客戶驗證放大供給矛盾。其中日系、臺系把握高端產能，產線迭代導致名義產能縮水，進 一步放大供給缺口。國產替代加速推進，關注國內頭部企業高端發力。