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中國人壽公司研究報告：壽險頭雁再振翅，看好公司業務增長動能與估值修復空間。國內壽險行業龍頭，歸母凈利潤創歷史新高。1）中國人壽作為國內最 大的專業壽險公司，背靠財政部，高管團隊經驗豐富，近年來業績表現 優異。2）歸母凈資產穩健增長，2014-2024 年年均復合增速達 6%。2024 年以來受益于股市走強、投資收益向好，歸母凈利潤連續創歷史新高， 2024 全年和 2025 年前三季度分別突破千億元和 1600 億元大關，ROE 水平也提升至 20%以上，處于上市同業前列。

負債端：新單保費與 NBV 增長全面向好。1）保費：市占率優勢穩固， 新單保費增速回升。2014-2024 年公司總保費年均復合增速達 7.3%，市 場份額優勢穩固，較第二名領先 3-4pct。2023 年以來公司新單保費增速 回暖，且歷史增速穩健，業務增長韌性突出。2）NBV：連續三年較快 增長，NBV margin 持續改善。在 2020-2022 年行業下行期，國壽 NBV 年均復合降幅顯著窄于同業，自 2023 年以來 NBV 回歸快速增長區間， 連續三年可比口徑下實現兩位數增長。受益于預定利率下調和“報行合 一”落地，公司 NBV margin 同比改善，也增強了 NBV 增長動能。3） 渠道：銀保業務強勁增長，個險基本盤保持穩定。①銀保渠道是國壽重 要戰略支持渠道，近年來公司持續推進“6+10+N”布局，2025 年銀保 新單規保市場份額已達 6.9%，大幅領先上市同業，較 2020 年提升約 5.1pct。②個險渠道作為國壽業務基本盤保持穩定，人力規模已經企穩， 且相比同業的規模優勢逐步擴大，2025Q3 末人力總數已超過第二名的 1.7 倍。國壽代理人人均產能保持在上市同業前列，量質雙強蘊含更大 潛能。4）持續加強保險+服務生態布局建設，2025 年以來公司浮動收益 型業務轉型效果明顯，我們預計在分紅險時代公司憑借品牌效應和產品 服務實力有望進一步鞏固競爭優勢。

資產端：新會計準則下權益投資彈性突出。1）投資資產規模持續提升。 2014-2024 年國壽投資資產規模由 2.10 萬億元增長至 6.61 萬億元，年均 復合增速高達 12.1%。2025Q3 末規模超 7.28 萬億元，較年初增長 10.2%。 2）FVTPL 股票占比高，財務投資收益彈性突出。2014 年以來公司整體 保持以固收為主的穩健資產配置，2020 年起持續增配債券、減配非標， 且 2025 年顯著提升二級權益投資。2025H1 末公司股票+基金占比提升 至 13.6%，僅低于新華保險，且 FVTPL 股票占比達 77.4%，在股市向好 背景下財務投資收益彈性更加突出。3）2015-2024 年中國人壽平均凈、 總投資收益率分別為 4.3%和 4.7%，高于當前長期投資回報 4.0%的假 設，歷史收益表現穩健。