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貝殼_W公司研究報告：2025全年營收平穩盈利下滑，持續加大股東回報力度。全年營收同比+1%，非房業務有效平滑樓市波動影響。2025 全年，公司實現 GTV 交易總額 31833 億元，同比-5%；營業收入 946 億元，同比+1%，其中， 非房業務（家裝家居、房屋租賃和新興業務）收入占比 41%，同比提升 7pct。 其中 2025Q4 單季度由于高基數影響，公司實現 GTV 交易總額 7241 億元，同 比-37%；營業收入 222 億元，同比-29%，其中，非房業務占比 43%，同比提 升 13pct。公司營收表現優于 GTV，主要因為家裝家居家居和房屋租賃業務 發展良好，有效平滑了房地產交易市場波動的影響。

利潤同比下滑，但加大股東回報力度。2025 年，公司實現歸母凈利潤 30 億 元，同比-26%；經調整歸母凈利潤 50 億元，同比-30%；歸母凈利率 3.2%， 同比下降 1.2pct；經調整歸母凈利率 5.3%，同比下降 2.4pct；毛利率 21%， 同比下降 3pct；貢獻利潤率 27%，同比下降 3pct。2025Q4 單季度，公司實 現歸母凈利潤 1 億元，同比-85%；經調整歸母凈利潤 5 億元，同比-61%；歸 母凈利率0.4%，同比下降1.4pct；經調整歸母凈利率2.4%，同比下降1.9pct； 毛利率 21%，同比下降 2pct；貢獻利潤率 28%，同比基本持平。公司持續加 大股東回報力度，2025 年綜合股東回報絕對值同比+9%。

存量房業務表現平穩，平臺模式優勢凸顯。2025 年，公司存量房業務交易單 量創歷史新高，同比+11%，但受二手房價下跌和套均總價拉低的影響，GTV 交易額為 21515 億元，同比-4%，其中鏈家交易額占比為 37%，同比下降 3.6pct；收入 250 億元，同比-11%，其中平臺加盟費收入占比 20%，同比提 升 2pct；貨幣化率 1.16%，同比下降 0.10pct；貢獻利潤率 39.3%，同比下 降 4pct。2025Q4 單季度，存量房業務 GTV 交易額為 4820 億元，同比-35%， 其中鏈家交易額占比為 37%，同比下降 5pct；收入 54 億元，同比-39%，其 中平臺加盟費收入占比 23%，同比提升 6pct；貨幣化率 1.13%，同比下降 0.07pct；貢獻利潤率 40.4%，同比持平。

新房業務規模收窄，貢獻利潤率提升。2025 年，公司新房業務實現 GTV 交易 額為 8909 億元，同比-8%；市占率 12.1%，同比提升 0.6pct；收入為 306 億 元，同比-9%；貨幣化率 3.43%，同比下降 0.03pct；貢獻利潤率 25.0%，同 比提升 0.2pct。2025Q4 單季度，新房業務實現 GTV 交易額 2070 億元，同比 -42%；市占率 11.5%，同比下降 3.1pct；收入為 73 億元，同比-45%；貨幣 化率 3.51%，同比下降 0.17pct；貢獻利潤率 28.3%，同比提升 2.6pct，創 上市以來新高，但含一次性因素影響。