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專題策略報告：當前市場與2022年對比有何啟示？1、當前與2022年初面臨的宏觀環境確有一定的相似之處：①地緣沖突推高油價，②美聯儲貨幣政策轉向的擔憂有所升溫，市場擔心“滯脹再 現”。我們多維度對比了當前與2022年的異同，以此為坐標系判斷當前市場形勢。

2、本輪經濟所處周期要明顯好于2022年，政策基調也更加積極。宏微觀流動性環境也要好于2022年：通脹相對2022年的約束條件要更寬松， 貨幣政策空間仍在。微觀方面即便2022年“外緊內松”的流動性格局下，外資凈流出沖擊也并不大，中長期看核心影響變量還是增長預期。本 輪公募基金發行趨勢對比2022年也明顯不同；存款搬家有望提供新動能。杠桿資金則是當前需要注意的一個方面。

3、2022年市場演繹有哪些啟示？2022年在滯脹預期沖擊下，市場短期快速企穩的關鍵是資本市場支持政策及時出臺，而后市場呈現出對滯脹 擔憂逐漸鈍化的狀態。結構上看，滯脹沖擊的早期金融+穩定相對占優，反彈階段是超跌的周期+成長領漲，由于時間正好處在4月景氣決斷的 關鍵窗口，業績或也形成了重要支撐，能源替代的敘事也強化了邏輯。

4、回到當下，粘性滯脹主要在“貨幣大放水+經濟上行”組合之后出現，我們認為本輪可能不具備這樣的條件。在海外衰退無法證實前，滯脹 交易沖擊或更偏一次性定價，隨后會慢慢鈍化。短期雖還不能排除“二次探底”的可能性，但支撐牛市的中長期因素未發生改變，市場處在底 部區間，反彈“買什么”可以早做準備，與2022年類似，本輪也進入4月財報窗口期，因此彈性和業績需要兼顧。

5、配置方面，建議圍繞“周期+成長”布局，因為Q1漲價線是重要的“明牌”景氣線索。今年Q1三條漲價線索為①重要戰略資源；②科技鏈 通脹向上游傳導；③傳統旺季下的順周期，結合2022年滯脹交易經驗，建議重點關注超跌的有色金屬、基礎化工，電建相關的電力設備/儲能 鏈，AI基建上游如高端玻纖、光纖、封測/設備等。