博彩行業(yè)深度研究報(bào)告：至暗期或已過，六大博企各有千秋.pdf
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- 時(shí)間：2021/03/15
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世界第一賭城澳門，中場(chǎng)業(yè)務(wù)已成為博彩最主要業(yè)務(wù)。1)全球范圍來看，中國(guó)澳門的博彩毛收入已經(jīng)超越了美國(guó)拉斯維加斯成為了第一大都城，2019年澳門產(chǎn)生博彩收入約合370億美元，為拉斯維加斯5倍。2)以業(yè)務(wù)形態(tài)來看，澳門博彩業(yè)務(wù)中過去均已貴賓博彩業(yè)務(wù)為主，但近年來中場(chǎng)博彩業(yè)務(wù)占比快速提升，已從2010Q1占比25%提升至疫情之前2019Q3的48%(規(guī)模由102億澳門元增至350億澳門元)，超過貴賓廳成為第一大業(yè)務(wù)來源。由于中場(chǎng)業(yè)務(wù)無需支付中介人傭金，EBITDA率相對(duì)貴賓業(yè)務(wù)高出30%-40%并受政府支持，未來隨著澳門旅游業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，在更多內(nèi)地游客來澳門旅游推動(dòng)下，中場(chǎng)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步發(fā)展，推動(dòng)澳門博彩持續(xù)做大。
短期:國(guó)內(nèi)宏觀&旅游恢復(fù)+境外需求有望回流，澳門博彩景氣回升可期。1)數(shù)據(jù)層面:根據(jù)澳門統(tǒng)計(jì)局，2020年12月澳門月入境游客66萬人/YoY-78.6%，較2020年2月15.6萬人/-94.6%明顯收窄;2020年12月澳門幸運(yùn)博彩毛收入78.18億元，同比恢復(fù)至2019年12月的34.2%。雖然今年1月受河北等地疫情影響內(nèi)地游客前往中國(guó)澳門的防疫政策一度有所趨嚴(yán)(2021年2澳門幸運(yùn)博彩毛收入實(shí)現(xiàn)73.12億澳門元，恢復(fù)至2019年2月的28.8%，略微回落)，但在今年2月23日起內(nèi)地游客前往澳門重新無需進(jìn)行醫(yī)學(xué)觀察或隔離，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步刺激訪澳游客的恢復(fù)。2)后續(xù)判斷:考慮到國(guó)內(nèi)疫苗持續(xù)普及+宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，春節(jié)期間周邊會(huì)恢復(fù)良好，同時(shí)東南亞等國(guó)家的疫情尚未明顯轉(zhuǎn)好，未來在國(guó)內(nèi)旅游恢復(fù)+部分原先國(guó)人在海外貴賓博彩業(yè)務(wù)回流推動(dòng)下，澳門博彩行業(yè)景氣度回升趨勢(shì)可期。
中長(zhǎng)期:澳門定位世界旅游休閑中心，未來中場(chǎng)+非博收入在旅游人次和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下潛力大。1中場(chǎng)+非博業(yè)務(wù):2019年澳門入境旅客總數(shù)達(dá)3940萬，內(nèi)地旅客占比70.9%，內(nèi)地旅客為訪澳主力軍。未來預(yù)計(jì)在訪澳滲透率提升+簽注政策放寬+基建逐步完善三大因素推動(dòng)下，中國(guó)大陸旅客來中國(guó)澳門旅游的人數(shù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。此外，澳門六大博企至2025年能為澳門本地增加7360間客房數(shù)量，酒店供給增加有望增加留宿旅客數(shù)量。疊加非博設(shè)施不斷豐富，有望共同推動(dòng)中場(chǎng)+非博消費(fèi)收入的持續(xù)增長(zhǎng)。2貴賓業(yè)務(wù):澳門貴賓博彩業(yè)務(wù)面臨海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力，同時(shí)受政策波動(dòng)影響較大，故博企紛紛向中場(chǎng)、非博業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在澳門多元化發(fā)展定位下，預(yù)計(jì)未來貴賓業(yè)務(wù)收入仍有望持續(xù)增長(zhǎng)但占比或有所下降。
核心標(biāo)的:后疫情時(shí)期澳門旅游持續(xù)復(fù)蘇，重點(diǎn)關(guān)注六大博彩標(biāo)的。受疫情影響，澳門博彩板塊股價(jià)此前持續(xù)承壓，根據(jù)wind一致預(yù)期，博彩板塊(未包括新濠)的2022年P(guān)E為23.2x，相比板塊過去10年P(guān)ETTM均值35x仍處相對(duì)較低位臵;博彩板塊(未包括永利)的PBMRQ為8.1x，低于板塊過去10年的PB均值9x。分標(biāo)的看:1銀河娛樂:銀河3期預(yù)計(jì)2021年下半年開放，將與銀河1&2期相連，有望形成協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)快速爬坡，未來中場(chǎng)及非博收入有望加速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?金沙中國(guó):中場(chǎng)、非博業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，旗下澳門威尼斯人等物業(yè)具有強(qiáng)IP效應(yīng)，協(xié)同非博設(shè)施如金光綜藝館等能夠形成強(qiáng)力引流，繼續(xù)看好公司發(fā)展模式。3永利澳門:貴賓業(yè)務(wù)持續(xù)向高端中場(chǎng)轉(zhuǎn)型，未來預(yù)計(jì)中場(chǎng)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提高，公司優(yōu)質(zhì)的品牌效應(yīng)有望帶動(dòng)中場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展。4澳博控股:上葡京預(yù)計(jì)于2021年上半年開業(yè)，該物業(yè)有助于澳博走出半島、搶占路氹市場(chǎng)份額，“葡京”強(qiáng)IP+豐富非博設(shè)施(如中免免稅店)有望吸引客流，打開公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。5美高梅中國(guó):美獅美高梅2018年開業(yè)以來爬坡相對(duì)較慢，考慮到周邊銀河3期、上葡京等新開物業(yè)將陸續(xù)開業(yè)，持續(xù)仍需持續(xù)跟蹤。6新濠國(guó)際發(fā)展:澳門業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，計(jì)劃于2022年推出新濠影匯二期;長(zhǎng)期海外業(yè)務(wù)有望將受益于東南亞、塞浦路斯博彩市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。
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