如何在震蕩市中找機會：高景氣、低估值、疫后復蘇.pdf

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時間：2021/05/10
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穩增長壓力較小，更多關注高質量發展和對結構性領域的支撐，市場風險偏好總體平穩。市場難以形成趨勢性預期，因此整體震蕩行情中挖掘高景氣、低估值、疫后修復等結構性機會。增長層面，同比下降但環比動能將邊際修復，消費尤其是服務業消費修復相對明顯，出口高景氣延續，制造業投資修復緩慢，有待觀察。從兩年平均增速和環比增長動能看，二季度將出現邊際改善，按 wind 一致 8.1%增速預期，二季度兩年平均增速將在 5.6%，顯著好于一季度 5.0%，經濟環比增長動能也將強于一季度。此外，基數效應影響下二季度經濟同比增速將邊際回落，但仍然亮眼的絕對增速同樣可以使得企業盈利水平維持在較好狀態。無論是從修復空間還是幅度來看，疊加五一期間消費情況，消費修復相對明顯。從訂單數量看疊加印度疫情再次爆發，出口高景氣有望延續。4 月 PMI 大幅下滑疊加調研情況顯示，制造業投資修復有待觀察。流動性層面，貨幣政策正常化回歸，流動性維持緊平衡。貨幣政策尚不存在快速收緊的制約，也不具備再次寬松的背景，這主要是由同時面臨的支撐和掣肘決定的。支撐因素在于中央政治局會議對經濟喜憂參半、辯證客觀的判斷，一方面經濟恢復取得顯著成效，目前穩增長壓力較小，政策沒有寬松的必要性;另一方面，經濟恢復結構不均衡、基礎不穩固，政策也沒有加速收緊的必要性，中性將是合理中意選擇。掣肘因素在于長期(全年)， M2 和社融存量同比增速將繼續回歸 9%和 10-11%左右的中意水平;中期(二季度)，將是調和宏觀杠桿率全年基本穩定的最重要時間窗口和最好時機，一季度宏觀杠桿率凈下降，但隨著經濟同比增速逐漸走低，后續尤其是四季度宏觀杠桿率重新面臨走高壓力，相對來看二季度經濟增長最好是調和杠桿率壓力的最好時機;短期(5 月)，關注 PPI 繼續沖高和高基數影響下社融增速繼續走低的影響。風險偏好方面，整體平穩，關注第一階段貿易協議審查結果和美聯儲加息預期擾動。政治局會議關于政策求穩和結構性傾向的特征總基調明顯，這是維持 5 月市場風險偏好整體平穩的最重要原因。后續密切關注 4 月物價、貨幣信用數據以及貨幣執行對市場預期的影響。中美關系方面重點關注拜登政府對第一階段貿易協議的審查結果和美聯儲加息預期的影響傳導。 ? 行業配置:繼續把握高景氣、低估值、疫后復蘇三條主線行業配置思路:增長同比下滑、環比動能有望增強，其中支撐主要源于消費和出口，投資尤其是制造業投資還未見到顯著恢復跡象。宏觀流動性維持緊平衡，貨幣政策繼續回歸。市場整體風險偏好相對穩定。在未有新增變量的情況下，市場難以形成趨勢性預期，因此仍然以尋找結構性機會為主。具體來看:主線一:高景氣主線，關注景氣度持續抬升的半導體，以及受益于海外疫情，景氣度回升的醫藥和紡織服裝;主線二:國內疫后修復主線，不斷回暖的交運、酒店、旅游。主線三:低估值主線，配置估值底部，經濟復蘇帶動資產質量抬升的銀行、保險。主題方面，則繼續關注雙碳目標下貫穿全年的“碳中和”，共兩大賽道，五大投資機會。賽道一:直接受益產業，1高耗能行業，傳統產業的升級改造和行業集中度提升;2新能源產業鏈，直接受益于能源結構優化，包括新能源上游材料、新能源車、儲能、風電、光伏和氫能等。賽道二:間接受益產業，包括1高端制造和設備，產業升級帶來設備升級需求;2科技產業，低碳路徑下的智能化、網聯化趨勢;3相關服務附加產業，包括服務供應商等。