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萬華化學深度研究系列一：聚氨酯立本，周期向上.pdf
- 9積分
- 2026/02/25
- 138
- 中泰證券
萬華化學深度研究系列一：聚氨酯立本，周期向上。聚氨酯行業：供需邊際向好，周期觸底回升。1）用途廣泛需求穩增。全球聚氨酯泡沫及彈性體應用占比不斷增加，并不斷向建筑保溫、家電、汽車等成熟領域及新能源、電子電氣等新興領域拓展，全球聚氨酯市場規模預計由2024年的914.9億美元提升至2032年的1351億美元，對應CAGR為4.4%。2）技術&政策限制雙壁壘加持，行業新進門檻高。技術&政策限制雙壁壘加持，行業新進門檻高。MDI被公認為化工行業綜合壁壘最高的大宗產品之一，從光氣資源稀缺性層面看，光氣作為高危化學品，生產、儲存及使用均受到嚴格監管，審批流程復雜難度高、安全評估標準嚴苛，且...
標簽：萬華化學聚氨酯
萬華化學公司研究報告：靜水流深意，長風啟錦程.pdf
- 4積分
- 2026/02/24
- 128
- 長江證券
萬華化學公司研究報告：靜水流深意，長風啟錦程。引子：化工景氣有望上行，萬華化學有無轉機？公司是全球領先的綜合性化工龍頭，業務比較多元化，可以說，萬華化學像一個縮小版的化工ETF。展望未來，全球及中國市場大環境或有積極變化，我們在2026年度投資策略中，判斷化工有望迎來景氣上行期，那么公司目前哪些產品景氣位于底部？有無改善趨勢？公司主營業務：聚氨酯、石化、精細化工及新材料三足鼎立公司目前的主營業務分為聚氨酯、石化及精細化工新材料三大板塊。聚氨酯：公司對行業壁壘極高的MDI業務持續耕耘，在規模、技術、成本多維度實現了全球領先。根據公告，公司MDI總產能達到380萬噸/年，TDI總產能達到144萬噸...
標簽：萬華化學
基礎化工行業周報：陜西發布差別電價征求意見稿，萬華化學乙烯一期技改完成.pdf
- 4積分
- 2026/01/12
- 172
- 興業證券
基礎化工行業周報：陜西發布差別電價征求意見稿，萬華化學乙烯一期技改完成。陜西差別電價征求意見稿發布，后續若落地或將推動部分行業供給側優化升級。近日，陜西省發改委發布《陜西省發展和改革委員會陜西省工業和信息化廳關于執行差別電價有關事項的通知（征求意見稿）》，其中提出“按照國家發展改革委、工業和信息化部等部門文件規定，鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉7個行業限制類產能電價每千瓦時加價0.1元，淘汰類產能電價每千瓦時加價0.3元”、“各相關企業應于2026年5月底前完成技術改造或淘汰落后產能…….其他未按期完成技術改造或淘汰...
標簽：基礎化工化工乙烯萬華化學
萬華化學研究報告：全球聚氨酯龍頭再啟航.pdf
- 6積分
- 2025/09/02
- 341
- 東吳證券
萬華化學研究報告：全球聚氨酯龍頭再啟航。全球領先的化工龍頭公司，業務結構逐漸豐富：萬華化學是全球化工領軍企業，以MDI、TDI為核心，布局石化、精細化學品與新材料，打造具有極強競爭力的一體化產業鏈。聚氨酯業務：MDI供需改善景氣向上，TDI因海外裝置擾動價格回升。1）全球MDI業務寡頭壟斷，公司主導MDI擴產節奏，行業后續新增產能較少。2020-2024年，公司MDI市占率由22%逐步提升至32%，規模優勢進一步加強。截至2025H1，公司共計擁有MDI產能380萬噸/年，后續萬華福建將擴建MDI產能70萬噸/年，預計將在2026年投產，公司的行業地位將得到進一步鞏固。下游需求方面，我國家電需...
標簽：萬華化學聚氨酯
萬華化學研究報告：主營業務保持穩健，減值&報廢短期拖累.pdf
- 6積分
- 2025/06/05
- 317
- 德邦證券
萬華化學研究報告：主營業務保持穩健，減值&報廢短期拖累。事件：4月14日，公司發布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現營業收入1820.69億元，同比+3.8%；歸母凈利潤130.33億元，同比-22.5%；扣非歸母凈利潤133.59億元，同比-18.7%。2025Q1公司實現營業收入430.68億元，同比-6.7%，環比+25.0%；歸母凈利潤30.82億元，同比-25.9%，環比+58.9%；扣非歸母凈利潤30.40億元，同比-26.3%，環比+25.1%。2024年：減值&報廢短期拖累，后續有望輕裝上陣。2024年公司收入端通過全球渠道拓展與裝置技改推動各...
標簽：萬華化學
萬華化學研究報告：系列深度之五，聚氨酯優勢加強，新材料接力成長.pdf
- 8積分
- 2024/08/21
- 599
- 國海證券
萬華化學研究報告：系列深度之五，聚氨酯優勢加強，新材料接力成長。聚氨酯：海外MDI不可抗力頻發，萬華化學持續擴張。2024年海外多套MDI裝置發生不可抗力，且海外多套MDI裝置長期處于低負荷，高成本產能未來或有望逐步退出。萬華化學是全球聚氨酯產業鏈一體化程度最高的企業之一，持續低成本擴張鞏固龍頭地位，2024年4月底，公司福建40萬噸技改擴能項目投產，主裝置投資僅2.2億元。據我們統計的數據，預計2023-2027年，公司MDI產能將從310萬噸增至530萬噸，全球市占率由31%升至42%；聚醚多元醇產能將從111萬噸增至246萬噸，國內市占率由14%升至25%。預計2023-2026年，TD...
標簽：萬華化學聚氨酯
萬華化學專題報告：全面拆分未來3年國內MDI需求.pdf
- 6積分
- 2024/07/17
- 851
- 華安證券
萬華化學專題報告：全面拆分未來3年國內MDI需求。MDI景氣度受國民經濟走勢影響，具有周期、成長雙重屬性。MDI是過去20年發展較快的化工原材料之一，常用于制造聚氨酯材料，市場景氣度和國民經濟走勢息息相關，目前主流的MDI下游主要用于家電、地產、紡服、彈性體等領域，具有周期屬性的特點，從2022年起，全球經濟增速放緩，MDI需求短期承壓，價格整體處于底部區間。此外，MDI制成的聚氨酯材料具有優異的彈性、節能保溫、輕量化、無醛膠粘的性能，隨著對材料無醛環保、節能輕量化等性能追求，MDI又具有成長屬性，在無醛膠粘劑、輕量化復材、節能環保泡沫等方面具有長期廣泛應用。MDI國內需求逐步向好，海外地產需...
標簽：萬華化學 MDI 化工原材料
萬華化學分析報告：一年好景君須記，又是橙紅橘綠時.pdf
- 6積分
- 2024/05/27
- 339
- 民生證券
萬華化學分析報告：一年好景君須記，又是橙紅橘綠時。公司上市23年來持續保持高速增長，營收從2000年的3.45億元，增長到2023年的1754億元，CAGR達31.12%，歸母凈利從2000年的0.50億元，增長到168.16億元，CAGR達28.81%。近10年公司股價2次翻倍級別的大幅上漲，兩大必要條件是新建產能集中投放+產品價格上漲。從公司核心業務聚氨酯、規模日益擴大的石化業務、以及研發資源大量投入的精細化學品及新材料業務近1-2年的變化情況來看，都有望進入多年持續投入的收獲期，公司產業版圖正進入又一個“橙紅橘綠時”的收獲時刻。石化業務，小院沃土引來活水。公司已運...
標簽：萬華化學石化聚氨酯新材料
萬華化學研究報告：從中國的巴斯夫到世界的萬華.pdf
- 7積分
- 2024/01/12
- 1357
- 方正證券
萬華化學研究報告：從中國的巴斯夫到世界的萬華。公司是一家全球銷售的多品類化工新材料公司。公司主營業務包括聚氨酯、石化、精細化學品和新興材料業務板塊，產品同時銷往國內與海外，擁有六大生產基地，包括煙臺工業園、寧波工業園、匈牙利BC公司、萬華福建、萬華蓬萊和萬華四川。在MDI行業保持主要供應商地位的同時，公司在TDI和聚醚多元醇等聚氨酯領域的市占率逐步提升。憑借循環經濟的成本優勢和持續擴產推動的生產效率提升，公司在MDI行業的競爭優勢不斷提升。截止2023年11月底，公司MDI產能310萬噸/年，全球占比30.5%。與此同時，通過自建裝置和整合國內已有產能，公司在全球TDI行業產能占比持續提升。最...
標簽：萬華化學
萬華化學研究報告：全球MDI龍頭向綜合性化學品公司轉型.pdf
- 7積分
- 2023/11/13
- 1160
- 國聯證券
萬華化學研究報告：全球MDI龍頭向綜合性化學品公司轉型。公司為全球化運營的MDI產業巨頭，擁有310萬噸的MDI產能居世界第一，分布在煙臺總部、寧波、福建和匈牙利海外基地，且有寧波60萬噸、福建40萬噸產能在建。此外，公司在煙臺配套了石化產業平臺，提供C2、C3等原材料。進一步地，公司順應化工產品差異化的產業發展趨勢，在煙臺和眉山布局多種專用化學品，打造綜合性化學品公司。MDI主業壁壘深厚為現金牛業務MDI為聚氨酯的關鍵原料，生產流程長、工藝復雜、技術壁壘深厚、規模優勢顯著，行業長期呈寡頭壟斷格局，CR3約68%。萬華MDI工藝和產能全球領先，單套產能達110萬噸系全球最大，裝置規模優勢突出，...
標簽：萬華化學化學品 MDI
萬華化學研究報告：差異化聚氨酯突飛猛進，解決方案供應商未來可期.pdf
- 6積分
- 2023/07/25
- 695
- 廣發證券
萬華化學研究報告：差異化聚氨酯突飛猛進，解決方案供應商未來可期。我們在《第六代MDI技術領先，自主創新終成全球龍頭》中討論了公司最為核心的MDI賽道優勢、行業β，及公司超四十年鉆研MDI積累的核心競爭力和強α。本篇報告將聚焦公司在聚氨酯產品多元化、高端化、差異化的布局，我們認為公司將逐步由全球MDI龍頭轉向聚氨酯解決方案供應商，提升盈利穩定性，打造聚氨酯板塊第二增長曲線。差異化聚氨酯產品在細分市場獲取超額利潤，萬華化學差異化聚氨酯突飛猛進。根據Huntsman數據，差異化MDI產品的EBITDA利潤率范圍為15-30%，約為標準原料的1.5倍；差異化產品的盈利能力更加穩定...
標簽：萬華化學聚氨酯氨差異化
萬華化學（600309）研究報告：聚氨酯行業龍頭，邁入新成長周期.pdf
- 8積分
- 2023/02/20
- 1034
- 華泰證券
萬華化學（600309）研究報告：聚氨酯行業龍頭，邁入新成長周期。公司上市以來（01-22年）營收/歸母凈利CAGR達32%/30%，依托自主研發成長為全球聚氨酯龍頭，核心產品MDI在規模/技術/成本等方面保持領先。公司保持高資本開支，依托研發帶動品類延伸，2020年以來每年資本開支超200億元，22Q3末在建工程422億元，歷史新高。我們測算聚氨酯/石化/新材料現有產品及產能對應16-22年的價格水平下（周均價，下同），營收/凈利潤中樞1119/224億元，在建項目全部投產后對應16-22年價格水平下，營收/凈利潤中樞1136/161億元，未來項目增量兌現有望持續成長。國內需求復蘇帶動三大板...
標簽：萬華化學聚氨酯氨
萬華化學（600309）研究報告：POE項目公告，福建MDI項目投產.pdf
- 6積分
- 2023/01/16
- 661
- 國海證券
萬華化學（600309）研究報告：POE項目公告，福建MDI項目投產。化工行業未來的競爭優勢在于“工程師紅利”，萬華是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型。公司以優良文化為基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產品體系作為一個整體，按照現有的產品體系，對營收和原材料的差值建模，在現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為...
標簽：萬華化學 POE MDI
萬華化學（600309）研究報告：從單輪驅動到構建四梁八柱.pdf
- 6積分
- 2022/11/17
- 382
- 民生證券
萬華化學（600309）研究報告：從單輪驅動到構建四梁八柱。公司已從單業務冠軍發展為綜合性化工巨頭。公司是國內化工行業龍頭企業，從MDI產品起家，現已擁有聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大業務板塊。公司2018年首次躋身全球化工50強，2021年銷售收入達1455億元，位列第17名。2021年石化板塊銷售收入超過聚氨酯板塊，海外銷售收入超過國內。預計到2024年公司的銷售收入將邁上2000億元門檻，行業領軍地位進一步鞏固，有望在2025年前后躋身全球化工十強，2030年成為一流的世界五百強企業。三大戰略路徑支撐公司過往成長。1）公司的成長過程深受BASF等公司一體化理念影響，以一體化相關多元...
標簽：萬華化學
萬華化學（600309）研究報告：MDI盈利筑底，新材料放量在即.pdf
- 6積分
- 2022/09/16
- 514
- 華安證券
萬華化學（600309）研究報告：MDI盈利筑底，新材料放量在即。我們認為萬華化學在MDI領域擁有技術優勢和成本優勢，具有自身α屬性，新材料板塊進入快速投產期，作為化工龍頭企業保持業務高速增長，估值有望穩步提升。此外，主營業務MDI、TDI和石化產品上半年受疫情反復及需求淡季影響，目前價差均處于歷史低分位。展望未來，短期來看，海外能源成本高企背景下，價格下跌空間有限，隨著國內后續需求端邊際改善，歐美未來冬季來臨，能源成本上漲及不可抗力可能性增加，價格有反彈動力。長期看，我們認為現在是行業景氣底部區間和公司盈利底部區間，看好公司在全球化工廠背景下，依托自身原料一體化優勢持續盈利能力。...
標簽：萬華化學新材料 MDI

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