天味食品-603317-復(fù)調(diào)龍頭多元擴張，內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動成長.pdf

天味食品是中國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，聚焦菜譜式調(diào)料和火鍋調(diào)料賽道。公司通過內(nèi)生主業(yè)圍繞“好人家”和“大紅袍”品牌擴充品類、拓展渠道，成功打造億元級大單品并完成全國化布局。在行業(yè)調(diào)整期，公司通過外延并購（如食萃、加點滋味等）完善多品類、全渠道布局，實現(xiàn)內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動。截至2025年末，公司營收約34.5億元，歸母凈利潤約5.7億元，2019-2025年復(fù)合增速分別為12.2%和11.5%。 復(fù)合調(diào)味品行業(yè)景氣度高，2019-2024年市場規(guī)模CAGR為8.1%，滲透率與集中度提升空間大。其中，菜譜式調(diào)料市場增速最快，BC端共振；火鍋底料市場增速放緩但存在結(jié)構(gòu)性機遇。國內(nèi)復(fù)調(diào)市場CR5為15.9%，遠低于美日成熟市場，行業(yè)整合空間巨大。天味食品憑借品牌勢能、全渠道網(wǎng)絡(luò)及高效協(xié)同機制，有望領(lǐng)跑賽道。 公司成長邏輯修復(fù)，內(nèi)生業(yè)務(wù)在創(chuàng)新大單品拉動下有望恢復(fù)雙位數(shù)增長，外延并購貢獻增長抓手。同時，公司積極布局海外市場，參考味之素全球化經(jīng)驗，通過本土化創(chuàng)新和渠道拓展打開成長空間。伴隨收入恢復(fù)增長，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升驅(qū)動ROE上行，公司保持高分紅力度，凸顯價值邏輯。