寶立食品（603170）研究報告：復調為基，輕烹助成長.pdf
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- 時間：2022/10/08
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寶立食品（603170）研究報告：復調為基，輕烹助成長。管理效率+研發效率釋放助力護城河加深。基于股東充分放權給業務 能力強的職業經理人+高管利益綁定一致+員工激勵到位，公司管理 效率持續提升，在此基礎上，寶立通過研發機制的優化進一步激活研 發效率。總體而言，管理及研發效率的持續提升幫助公司不斷提升 B/C 兩端的競爭優勢，從而保障長期的超額收益。
西式復調平穩擴容，“一深兩廣”保障業績增長確定性。在西式復合 調味料行業穩健增長的背景下，基于公司先發優勢顯著以及研發效率 持續提升，在存量客戶體內產品滲透率提升+大客戶持續擴店+新客 戶開拓將保障主業業績增長的確定性。
類比妙可藍多，空刻意面成長性有望超預期。當前的空刻與 2018 年 的妙可藍多類似，均處于自下而上拓寬藍海市場進而逐步實現市場份 額反哺的階段。在高端方便主食行業顯著放量背景下，考慮到空刻在 產品端競爭優勢顯著，以及渠道/品牌建設同步發力，我們看好空刻 逐步做大消費群體基數，從而獲得超額受益。結合妙可藍多發展路徑 及海外龍頭經驗，我們判斷 2026 年空刻意面收入規模有望達到 44 億元，2021-2026 年 5 年收入 CAGR 為 57%。
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