海天味業(yè)公司研究報告：如何理解海天味業(yè)估值？.pdf

海天味業(yè)公司研究報告：如何理解海天味業(yè)估值？海天增速對應(yīng)估值合理，未來 ROE 推動 PB 估值提升。（1）估值持倉 復(fù)盤：經(jīng)歷成長股高估值，調(diào)整后估值回落，到基本面回升估值企穩(wěn) 過程。過去由外資定價，當前公募持股提升，保險資管配置空間大。（2） 海天在大眾品里 ROE 較高、穩(wěn)定性強且預(yù)期回升。（3）業(yè)績增速快則 估值更高。參考日美龍頭，海天凈利潤增速 10%以上階段對應(yīng)當前估 值合理，未來 ROE 推動 PB 估值提升，PE 估值有望在 25~30 倍波動。

ROE：競爭壁壘深厚，有望回升至 25%以上。（1）海天味業(yè) ROE 處 于 20%以上，相比其他調(diào)味品公司高，主要源于強品牌力和規(guī)模效應(yīng) 帶來高凈利率。未來 5 年公司 ROE 有望回升至 25%以上，主要來自 凈利率提升以及分紅率提升降低分母端。（2）海天競爭壁壘深厚：產(chǎn) 品矩陣豐富、性價比高，新品復(fù)制能力強；品牌馬太效應(yīng)強；渠道布 局網(wǎng)絡(luò)廣且掌控力強，餐飲渠道天然壁壘高，家庭端持續(xù)突破新渠道。

g：市占率提升且海外拓展，增長確定性高。（1）預(yù)計未來 5 年調(diào)味品 行業(yè)復(fù)合增速 3.6~5.6%，其中復(fù)調(diào) 9.0~11.1%，基調(diào) 1.5~3.4%。（2） 海天市占率提升是中期主線，其中醬油/蠔油增速有望達 7%/5%以上； 醬/食醋/料酒搶占份額；復(fù)調(diào)空間大。（3）海外加速擴張，關(guān)注東南亞。