互聯網行業美股Crypto投資系列（1）：商業模式與估值邏輯拆解.pdf

互聯網行業美股Crypto投資系列（1）：商業模式與估值邏輯拆解。美股 Crypto 標的日益受到關注，在海外資產配置的比例逐步提升。 主要得益于：一、監管框架日益清晰，例如美國 2024 年上線的比特 幣現貨 ETF，以及 2025 年通過《GENIUS 法案》為穩定幣建立監管規 則等，推動行業逐步走向合規化；二、新興領域快速崛起，尤其是 現實世界資產（RWA）代幣化趨勢顯著，海外傳統金融機構等加速 進場，推動多元化資產上鏈。

美股 Crypto 相關上市公司已初具規模。截至 2025 年底，美國市場 上數字資產相關股票數量已超過 50 只，且廣泛分布于整個產業鏈： 上游主要包括挖礦企業，包括 IREN、MARA Holdings、Riot Platforms 等；中游涵蓋服務中介，如交易平臺 Coinbase、Gemini、Robinhood 以及穩定幣發行商如 Circle；下游涉及各類應用服務提供商，以及將 加密貨幣（如比特幣、以太幣等）作為核心資產儲備的“數字資產 金庫（DAT）”上市公司，例如 Strategy。目前，美股數字資產核心 標的包括 Coinbase、Circle、Figure、Strategy、CleanSpark、Robinhood 等，它們的商業模式各不相同。

Crypto 板塊股價波動受到多重因素影響。首先，主流加密貨幣的自 身表現是最直接的影響因素。數字資產板塊的股價表現與比特幣、 以太幣等價格之間存在極強的聯動性，尤其是 DAT 公司。其次，監 管政策的動向也是影響行業走勢的關鍵。監管機構的態度以及相應 政策的出臺，將極大程度地影響市場信心和未來發展空間。此外， 宏觀經濟環境也不容忽視。全球主要央行，尤其是美聯儲的貨幣政 策會影響市場流動性，進而傳導至虛擬資產股市。由于商業模式不 同，個股估值也存在較大差異：2026 年市盈率區間為 35-67x，市銷 率區間為 4-20x（Strategy 不適用），下游創新應用環節由于具備更大 的增長空間和價格彈性，估值倍數較高。