海天味業(yè)：存量破局：再探龍頭的護(hù)城河與增長(zhǎng)極.pdf

海天味業(yè)：存量破局：再探龍頭的護(hù)城河與增長(zhǎng)極。

穿越周期之盾：品牌沉淀助力公司以攻為守

我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)需求弱復(fù)蘇、碎片化趨勢(shì)仍在持續(xù)演進(jìn)。復(fù)盤(pán)美/日龍 頭存量破局經(jīng)驗(yàn)，龜甲萬(wàn)面臨日本醬油市場(chǎng) 1970s 后的顯著縮量，通過(guò)四 輪高端化升級(jí)（減鹽→丸大豆→有機(jī)→鮮榨）實(shí)現(xiàn)價(jià)增突破；亨氏在番茄醬 增量期面對(duì)美國(guó)需求弱復(fù)蘇，通過(guò)廣告/促銷(xiāo)費(fèi)用加大投入、以攻代守實(shí)現(xiàn) 份額提升；在行業(yè)進(jìn)入存量增長(zhǎng)期間，通過(guò)供應(yīng)鏈倒逼提效、降價(jià)促銷(xiāo)以應(yīng) 對(duì)零售商自有品牌的強(qiáng)勢(shì)分流，同時(shí)通過(guò)持續(xù)的品牌投入、差異化包裝保持 價(jià)值感，平衡份額與利潤(rùn)。對(duì)標(biāo)海外，海天的高效供應(yīng)鏈與多年品牌沉淀使 其在應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)時(shí)更加游刃有余，看好公司以攻為守、實(shí)現(xiàn)份額提升。

謀求增長(zhǎng)之矛：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額提升，海外市場(chǎng)謀求突破

站在新周期，公司堅(jiān)定變革、尋求轉(zhuǎn)型，我們看好公司成長(zhǎng)性：1）內(nèi)部組 織保障長(zhǎng)期發(fā)展活力：公司高管與員工持股集中，市場(chǎng)化薪酬與多輪次員工 持股規(guī)劃實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效激勵(lì)；2）國(guó)內(nèi)份額提升：公司將規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的 動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品端以大單品錨定效率，“高質(zhì)中價(jià)”形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新品 類(lèi)緊扣健康化、便捷化趨勢(shì)，24 年/25Q1-3 新品類(lèi)貢獻(xiàn) 25%/35%的收入增 量；渠道端，公司優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)、積極為渠道降負(fù)、逆勢(shì)增加費(fèi)用支持， 并通過(guò)數(shù)字化實(shí)現(xiàn)全鏈路管控，渠道積極性與掌控力顯著提升。3）海外市 場(chǎng)開(kāi)拓：公司港股上市加速出海，或通過(guò)本地化產(chǎn)品率先布局東南亞市場(chǎng)。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)擔(dān)憂餐飲弱復(fù)蘇對(duì)公司持續(xù)造成影響，我們認(rèn)為：1）行業(yè)維度看，中 國(guó)醬油行業(yè)并未出現(xiàn)日本 1970s 前后社會(huì)結(jié)構(gòu)變遷導(dǎo)致的下滑困境，而是 隨著消費(fèi)趨勢(shì)呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，且新品類(lèi)迭現(xiàn)、市場(chǎng)仍充滿活力；2）公司維 度看，針對(duì)醬油等成熟品類(lèi)，公司通過(guò)逆周期的渠道/品牌投入有望實(shí)現(xiàn)份 額的持續(xù)增長(zhǎng)、抵御周期波動(dòng)；此外，公司積極應(yīng)對(duì)品類(lèi)與渠道的變遷，通 過(guò)強(qiáng)化自身管理能力、積極布局新產(chǎn)品/新渠道，仍然看好公司憑借自身能 力在新領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先。