國防軍工行業：中國動力，民船景氣支撐穩健業績，燃氣輪機打造第二增長曲線.pdf

中國動力是中國船舶集團旗下動力業務核心上市平臺，擁有覆蓋七大主流動力系統的全譜系業務布局。柴油動力板塊為公司核心利潤來源，2025年收入占比約50%，毛利占比超77%。2022至2025年，公司歸母凈利潤年均復合增長57.54%。

民船業務方面，全球新造船周期上行疊加IMO減排政策，推動雙燃料主機滲透率提升。公司低速機2025年接單量占全球38.5%、國內71.8%，低碳零碳主機接單占比約35%。子公司中船柴油機業績高速增長，合同負債大幅攀升，在手訂單飽滿。中船柴油機少數股權回收有望增厚利潤。

戰略延伸方面，WinGD若注入將助力公司向高毛利設計環節延伸，2027年維保協議到期后，低速機后市場有望成為新增長曲線。公司正加速全球服務網絡布局。

第二增長曲線方面，廣瀚動力在中小型燃氣輪機領域領先，25MW級燃機已批量交付，2025年燃機新簽訂單同比增長超40%。數據中心備用電源需求帶動大功率柴油發電機組擴張，河柴重工、陜柴重工在該領域具備深厚積淀。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為28.26/47.63/57.72億元，維持“增持”評級。